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2025年5月中旬锌市场分析总结

一、市场态势
宏观面边际改善与原料端突发扰动共同驱动市场做多情绪，但沪锌基本面仍为交易重心。一季度原料供应逐步顺畅，预计6月锌锭供应将明显放量，而下游需求未见显著回升，沪锌或持续承压运行。上周沪锌主力合约周涨幅-11.1%，周内高低价波动较大；伦锌周涨幅1.55%，外盘维持C结构，LME锌0-3月贴水收窄至-30美元/吨。

二、供需关系

1. 冶炼利润：周度国产加工费3490元/金属吨，进口TC均价40美元/干吨，平均冶炼利润环比上升至-500元/吨。
2. 开工率：镀锌管周度产能开工率49.88%，环比增3.55%；锌合金周度开工率61.88%，环比增15.1%。
3. 进口影响：进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损700元/吨，较沪锌2505期货亏损1000元/吨。泰克因中美贸易冲突调整出口方案，考虑以其他矿山或第三方锌精矿替代RedDog产出，部分订单可能转移至其他市场。
4. 产量与库存：5月炼厂检修较多，四川、内蒙古、湖南等地区提产复产带来增量，但云南、广西、河南因检修减量。预计5月精炼锌产量环比减少1-2万吨。国内库存原三地减少0.04万吨，七地增加0.08万吨，整体库存环比变化不大；SHFE精炼锌库存报471万吨，周度去库1400吨；LME锌库存总计16.71万吨，周度库存波动较小。

三、价格与比值

1. 现货升贴水：上海、广东、天津对2506合约升水分别为245、295、245元/吨，显示现货价格偏强。
2. 沪伦比值：截至5月9日，沪伦比值升至8.43，除汇比降至1.17，反映进口亏损扩大及汇率影响。
3. 铅锌比价：内盘铅锌比为0.75，外盘为0.73，铅锌比价小幅上扬，显示铅需求相对增强。

四、行业动态

1. 泰克调整出口：因中美关税问题，泰克考虑替换RedDog产出的锌精矿，评估调整供货地可能性。
2. 中矿资源项目：楚梅冶炼厂启动多金属回收项目，开发锗、镓、锌资源，设计年处理炉渣20万吨，预计年产锗锭33吨、工业级镓11吨、锌锭109万吨。
3. 西部矿业财报：2025年一季度矿产锌产量299万吨（同比+1817%），冶炼锌产量337万吨（同比+1915%）；公司计划2025年生产矿产锌1246万吨、冶炼锌20万吨。
4. 进口数据：2025年3月中国进口锌矿砂及精矿3595万吨，环比增2209%；3月精炼锌进口276万吨，同比减40.5%，主要因1-2月抢进口行情。进口来源国以澳大利亚、秘鲁、厄立特里亚为主，其中秘鲁和澳大利亚仍占主导。

五、市场表现
港口库存持续上升，截至5月9日，SHFE精炼锌库存471万吨，LME锌库存16.71万吨；连云港、防城港库存分别为13万吨和11万吨。镀锌管产能开工率回升，但锌合金市场仍供过于求，企业开工积极性不高，多数维持正常生产。下游采购意愿谨慎，商家促销让利明显，整体成交偏弱，部分行业（如轮胎）或面临减产压力。

六、结论
短期市场受宏观改善与原料扰动影响，但供需基本面仍主导行情。预计6月锌锭供应放量叠加下游需求疲软，沪锌或延续承压态势。进口窗口关闭加剧成本压力，LME库存稳定但现货贴水收窄，沪伦比值攀升反映进口亏损扩大。行业方面，泰克调整出口策略及中矿资源项目投产可能对供应格局产生一定影响，但短期内锌合金市场仍以存量为主，需求恢复尚需时间。投资者需关注原料供应节奏、下游终端消费及汇率波动对价格的影响。