20210521-东证期货-美元指数_欧元_日元_美国经济-通向滞胀之路_18页_2mb

美国经济-通向滞胀之路 总结

核心内容

本文分析了当前美国经济面临的政策困境，指出其可能步入类似70年代的滞胀阶段。文章通过历史回顾和当前经济状况的对比，强调了财政政策主导下的经济增长模式与货币政策的脱节，以及由此引发的通胀压力和经济增长动力不足的问题。

主要观点

• 全球经济面临内生性增长动力不足：当前全球经济缺乏内在增长驱动力，劳动生产率增速放缓，经济增长中枢下降。
• 美国70年代滞胀的成因：财政赤字积累与经济内生增长之间的矛盾是滞胀的核心原因。凯恩斯主义政策在追求就业最大化的同时，导致财政赤字持续扩张，货币政策配合宽松，无法有效抑制通胀。
• 当前美国经济与70年代的相似性：
  • 财政赤字持续上升，尤其是拜登政府的凯恩斯主义新政与70年代类似。
  • 居民部门债务增速下降，企业部门债务增速上升，与70年代的债务结构相似。
  • 美联储货币政策边际效应递减，难以有效应对财政扩张带来的通胀压力。
• 财政刺激的长期化趋势：由于私人部门需求不足，财政政策成为主要推动力，导致经济复苏依赖于政府支出，而非内生增长。
• 滞胀的潜在风险：在财政刺激和货币政策配合下，美国经济可能从短期复苏转向滞胀，表现为高通胀与高失业率并存。

关键信息

经济结构与政策导向

• 居民部门：债务增速下降，劳动生产率提升有限，对经济的推动作用减弱。
• 政府部门：债务增速远高于其他部门，成为经济增长的主要推动力。
• 货币政策：在财政赤字扩张的背景下，货币政策趋于宽松，对通胀的压制作用有限。
• 菲利普斯曲线：当前曲线较为平坦，意味着失业率与通胀之间的关系弱化，短期通胀可控，但长期可能引发滞胀。

政策背景

• MMT（现代货币理论）：为财政刺激提供了政治上的合理性，强调政府可以通过信用创造来维持总需求。
• 拜登新政：包括基础设施建设、社会福利提升、提高企业税和对富人加税，旨在推动经济增长并缩小贫富差距。
• 财政赤字：预计进一步扩大，政府支出远高于加税收入，加剧通胀压力。

投资建议

• 美元走势：由于滞胀压力，美元将长期走弱，中枢预计在80-85区间。
• 贵金属配置：建议高配贵金属，因滞胀将导致实际利率走低，对贵金属形成支撑。

风险提示

• 流动性回收：央行提前迅速回收流动性可能加剧市场波动，需警惕。

图表目录（关键图表）

• 图表1：美国贫富差距持续扩大
• 图表2：K型复苏，居民部门债务增速中枢走低
• 图表3：政府部门债务占比远高于其他部门
• 图表4：长期利率走低下的经济增长
• 图表5：70年代滞胀，持续凯恩斯的恶果
• 图表6：60年代的高增长并未引起滞胀
• 图表7：失业率和CPI出现几次背离，滞胀局面
• 图表8：60年代财政失衡开始，70年代财政失衡加剧
• 图表9：1973-1975,1978-1980美国70年代两次滞胀
• 图表10：经济和增长之间的反复权衡最终导致滞胀
• 图表11：最大化就业政策为导向使得紧缩力度弱于通胀
• 图表12：劳动生产率和货币增速高度相关
• 图表13：经济增长依赖于财政支出
• 图表14：经常项在70年代初转向逆差
• 图表15：居民部门没有08年金融危机的去杠杆，更容易被带起
• 图表16：美国M2的高增长将会传导至CPI
• 图表17：拜登新政的内容
• 图表18：劳动力市场缺口抑制通胀
• 图表19：新冠疫情导致的劳动力市场缺口暂时掩盖了通胀
• 图表20：财政刺激填补产出缺口，产出缺口闭合抬升通胀
• 图表21：劳动生产率提升是财政政策的结果
• 图表22：国债增速远高于美联储购债速度推升利率水平
• 图表23：央行货币政策对于居民部门边际效用递减
• 图表24：平均通胀目标提出对于通胀形成支撑
• 图表25：债券水平急速上升施压美联储稳定曲线
• 图表26：国债占GDP比例处于历史高位
• 图表27：实际利率走低对于美元形成下行压力

总结

美国当前经济面临与70年代相似的政策困境，财政刺激成为主要推动力，货币政策配合但无力抑制通胀。居民部门债务增速低迷，政府债务持续扩张，导致经济增长依赖财政政策，最终可能引发滞胀。美元将长期走弱，贵金属有望走强。政策制定者倾向于选择阻力最小的路径，财政刺激的洪水短期内难以收手，可能对经济带来持续的负面影响。