美元指数欧元日元专题报告：美国经济，通向滞胀之路-20210521-东证期货-18页_1mb

美国经济-通向滞胀之路总结

核心内容

本报告分析了美国当前经济走向滞胀的可能性，结合历史经验（特别是70年代滞胀）和当前的政策环境，指出美国经济正面临内生性增长动能减弱、财政赤字持续扩张、货币政策配合度下降等多重挑战，最终可能导致滞胀局面的形成。

主要观点

1. 全球经济陷入政策困境

• 全球经济增长中枢不断走低，劳动生产率增速放缓，表明内生性增长动力不足。
• 财政政策成为主要的政策驱动方式，货币政策逐渐从主导转向辅助。
• 美国大选后进入“后货币政策时代”，财政刺激成为经济增长的主要手段。

2. 美国70年代滞胀的启示

• 70年代滞胀的核心原因是财政赤字积累与经济内生性增长之间的矛盾。
• 凯恩斯主义主导的政策环境导致财政赤字持续扩张，货币政策无力抑制通胀。
• 美国在布雷顿森林体系解体后，选择继续扩张财政赤字，最终引发滞胀。
• 通胀与失业率出现背离，形成典型的滞胀特征。

3. 美国逐渐走向滞胀之路

• 美国当前经济与70年代存在相似之处：财政刺激主导、货币政策配合、债务水平上升。
• 现行的MMT（现代货币理论）为财政刺激提供了更符合政治现实的理论支持。
• 疫情后居民部门有效需求不足，财政刺激填补产出缺口，但可能造成通胀压力。
• 劳动力市场缺口暂时抑制了通胀，但随着赤字扩张，通胀压力将逐步显现。
• 财政赤字持续扩张，货币政策无法有效制衡，最终可能导致滞胀。

关键信息

财政政策与货币政策的互动

• 财政赤字扩张与货币政策配合，导致通胀压力上升。
• 货币政策的边际效应递减，无法有效抑制通胀。
• 财政刺激填补产出缺口，但无法提升劳动生产率。

通胀与增长的矛盾

• 美国当前财政赤字占GDP比重超过25%，接近二战以来的最高水平。
• 财政赤字扩张导致通胀预期上升，但实际通胀仍受劳动力市场缺口抑制。
• 随着产出缺口闭合，通胀压力将逐步显现，可能引发滞胀。

美元与贵金属走势

• 美元将长期走弱，中枢预计在80-85水平。
• 贵金属（如黄金、白银）将因实际利率走低而明显走强。

政策背景与财政刺激

• 拜登的“绿色新政”延续了凯恩斯主义政策，重点在于基建、社会福利、环保等领域的支出。
• 美国财政赤字的扩张将对通胀形成明显推动作用。
• 财政政策的导向是“对内平衡”，即通过调整税收和增加支出减少贫富差距。

投资建议

2.1、美元长期走弱

• 美元中枢预计在80-85区间，长期受到滞胀带来的下行压力。

2.2、强烈建议高配贵金属

• 贵金属在滞胀环境下将明显走强，受益于实际利率走低。

风险提示

• 央行提前迅速回收流动性，可能对市场造成冲击。
• 美元指数和实际利率的走势对投资决策具有重要影响。

结论

• 美国经济正逐步向70年代滞胀阶段靠拢，财政刺激主导、货币政策配合、通胀压力上升是主要特征。
• 随着财政赤字持续扩张，货币政策的制衡作用减弱，最终可能导致滞胀局面。
• 美元将长期走弱，贵金属则可能成为受益资产。

图表目录（关键图表）

• 图表1：美国贫富差距持续扩大
• 图表2：K型复苏，居民部门债务增速中枢走低
• 图表3：政府部门债务占比远高于其他部门
• 图表4：长期利率走低下的经济增长
• 图表5：70年代滞胀，持续凯恩斯的恶果
• 图表6：60年代的高增长并未引起滞胀
• 图表7：失业率和CPI出现几次背离，滞胀局面
• 图表8：60年代财政失衡开始，70年代财政失衡加剧
• 图表9：1973-1975,1978-1980美国70年代两次滞胀
• 图表10：经济和增长之间的反复权衡最终导致滞胀
• 图表11：最大化就业政策为导向使得紧缩力度弱于通胀
• 图表12：劳动生产率和货币增速高度相关
• 图表13：经济增长依赖于财政支出
• 图表14：经常项在70年代初转向逆差
• 图表15：居民部门没有08年金融危机的去杠杆，更容易被带起
• 图表16：美国M2的高增长将会传导至CPI
• 图表17：拜登新政的内容
• 图表18：劳动力市场缺口抑制通胀
• 图表19：新冠疫情导致的劳动力市场缺口暂时掩盖了通胀
• 图表20：财政刺激填补产出缺口，产出缺口闭合抬升通胀
• 图表21：劳动生产率提升是财政政策的结果
• 图表22：国债增速远高于美联储购债速度推升利率水平
• 图表23：央行货币政策对于居民部门边际效用递减
• 图表24：平均通胀目标提出对于通胀形成支撑
• 图表25：债券水平急速上升施压美联储稳定曲线
• 图表26：国债占GDP比例处于历史高位
• 图表27：实际利率走低对于美元形成下行压力