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险峻之路：滞胀冲击后的缓慢修复

核心内容概览

本报告分析了2026年下半年全球经济和主要货币走势，重点讨论了美国、欧元区和日本的经济形势与货币政策动向，指出全球宏观环境正从宽松转向复杂，并强调AI与逆全球化并行将成为重要趋势。

主要观点与关键信息

美国：滞胀压力上升，K型分化延续

• 劳动力市场：2026年上半年美国劳动力市场表现出低就业、低裁员的韧性，但存在结构性隐患。兼职就业增加、广义失业率上升、薪资增速走低，表明市场脆弱性上升。
• 经济滞胀：美伊冲突导致通胀上升，但通胀预期影响有限，未出现失锚迹象。核心通胀虽稳定，但居民部门信心不足，消费疲软，整体通胀对经济的压制效应显著。
• 货币政策：美联储在2026年下半年不会采取明显紧缩政策，缩表工作尚未启动。沃什上任后，政策仍以观望为主，降息预期可能延后至2027年。
• 美元走势：美元指数在2026年下半年将走弱，但下跌空间有限，预计跌至98水平左右。

欧元区：下半年较为艰难，被动紧缩

• 经济压力：美伊冲突导致欧元区通胀被动上升，出口疲弱，进口物价回升，经常项压力增加。
• 信心走弱：消费者和企业信心明显下降，经济修复需时间。
• 货币政策：欧央行面临通胀与财政刺激之间的两难，可能采取一次性加息以控制通胀，但难以持续紧缩。
• 财政发力：财政刺激是唯一可能推动经济企稳的手段，但受限于通胀压力，难以快速见效。

日本：被动加息应对通胀与债务问题

• 经济表现：日本GDP增速放缓，消费者信心走弱，但企业部门保持韧性，工业生产和机械订单维持高位。
• 通胀与债务：日本通胀压力有限，但日元贬值压力存在。央行选择加息扩表以平衡债务与汇率问题。
• 政策选择：日本央行停止缩表并启动加息，但扩表尚未实质性展开，货币政策偏向紧缩。
• 汇率影响：日元进一步贬值压力有限，稳定汇率成为重点。

全球宏观趋势：坦途变险峻，但趋势未改

• 流动性变化：美伊冲突导致流动性紧缩，但全球降息周期未改变。
• AI与逆全球化：AI叙事推动资本流入相关领域，缓解了部分逆全球化压力，但其对利率的不敏感性仍存争议。
• 大宗商品机会：脱离紧缩预期的大宗商品存在结构性机会，尤其关注贵金属和有色金属的修复。

投资建议

• 美元：2026年下半年美元指数将走弱，但下跌空间有限，预计跌至98左右。
• 大宗商品：结构性机会依然存在，建议关注贵金属和有色金属的修复机会。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀持续高于预期，将对货币政策节奏产生影响。
• AI与逆全球化并行：AI叙事可能与逆全球化趋势并行，需警惕市场对AI资产的过度追捧。
• 流动性风险：若出现极端情况，全球流动性可能受到重大冲击，AI资产未必能独善其身。

分析师信息

元涛
宏观策略首席分析师
从业资格号：F0286099
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