20220330-光大证券-天津泰达投资控股有限公司信用分析_瑕不掩瑜_关注泰达控股投资机会_29页_1mb

天津泰达投资控股有限公司信用分析总结

核心内容

天津泰达投资控股有限公司（以下简称“泰达控股”）作为天津市国资委授权的重要国有资产经营单位，其业务覆盖多个领域，包括商品销售、房地产业务、物流业务、服务业、金融业和医药业务等。本文聚焦其产业类业务，从业务经营情况、财务质量、外部支持及对外担保三个维度进行深入分析，旨在评估其整体风险与投资机会。

主要观点

• 产业类业务主导风险：相较于传统城投类业务，泰达控股的产业类业务在风险来源中占据主要地位，其盈利能力、产业发展空间及经营能力对整体运营影响显著。
• 地方政府支持：泰达控股享有政府的资源倾斜和补贴，尤其在公用事业板块，对提升其运营能力具有重要作用。
• 金融板块优势明显：泰达控股在金融领域拥有较强的垄断地位，持有渤海银行、北方信托等优质金融企业股权，金融牌照齐全。
• 医药业务表现突出：医药板块为公司的重要盈利来源，具备较强的市场地位和品牌优势。
• 短期偿债压力较大：公司短期债务占比高，货币资金储备不足，融资环境收紧对其造成较大压力。
• 对外担保风险突出：截至2021年9月末，公司对外担保金额占净资产比例达16.58%，存在潜在或有负债风险。

关键信息

优势

1. 地方政府支持与资源倾斜

   • 公司作为天津市国资委下属企业，享有政策支持和资源倾斜。
   • 公用事业板块获得较大政府补贴，2020年累计获得补贴8.67亿元。

2. 金融资源集中

   • 拥有渤海银行、泰达国际、北方信托等主体，实现金融牌照全覆盖。
   • 金融板块在公司营业收入中占比逐年增长，2021年1-9月占比达8.90%。

3. 津联控股合并优势

   • 津联控股无偿划转至泰达控股，使公司资产权益规模、营收利润及经营性净现金流显著提升。
   • 提升了公司的资产质量、盈利能力和偿债能力。

4. 医药业务板块竞争优势

   • 医药板块毛利率较高，2020年毛利率达31.94%，2021年1-9月达34.74%。
   • 医药集团是国内医药行业的龙头企业，具备较强的品牌和技术优势。

关注

1. 短期偿债压力大

   • 2020年短期债务占比达61.41%，2021年1-9月仍为59.62%，融资环境收紧可能加剧其再融资压力。

2. 对外担保金额较大

   • 截至2021年9月末，公司对外担保金额占净资产比例为16.58%，存在潜在或有负债风险。

风险提示

• 外部政策变动风险：若融资政策收紧，将影响公司再融资能力。
• 产业经营风险：产业类业务占比较大，需持续关注其盈利能力及经营状况。

财务质量分析

• 盈利能力：公司净利润和毛利率呈现波动趋势，2020年毛利率达17.87%，2021年1-9月为15.17%。
• 债务水平：2020年资产负债率为67.89%，短期债务比例高，存在较大的偿债压力。
• 现金流：经营活动现金流相对稳定，但筹资活动现金流受融资环境影响较大。
• 偿债能力：流动比率和速动比率保持稳定，但需关注短期偿债能力。

外部支持及对外担保

• 政府支持：公司享受天津市政府的资源倾斜和政策支持。
• 银行授信：截至2021年9月末，公司银行授信情况良好，但需关注其授信使用效率。
• 对外担保：担保金额占净资产比例较高，存在潜在或有负债风险。

业务经营情况分析

商品销售

• 2018年至2020年，商品销售业务营业收入分别为422.65亿元、220.65亿元和452.67亿元，2020年增长明显。
• 毛利润占比从27.27%下降至23.32%，但2021年1-9月毛利润占比达40.92%。
• 毛利率呈现波动上升趋势，2021年1-9月为10.17%。
• 该板块是公司主要收入来源，2021年1-9月占总营收的61.05%。

房地产业务

• 2018年至2020年，房地产业务营业收入分别为34.32亿元、62.43亿元和67.89亿元，2019年增长显著。
• 毛利润占比从18.77%上升至38.48%，2021年1-9月为9.49%。
• 毛利率保持较高水平，2021年1-9月为21.93%。
• 该板块占公司总营收比例较低，但具备较强的品牌和土地资源储备。

物流业务

• 2018年至2020年，物流业务营业收入分别为26.13亿元、27.17亿元和28.81亿元，2019年和2020年增长明显。
• 毛利润占比从4.98%下降至1.27%，毛利率呈现波动下降趋势，2021年1-9月为9.94%。
• 客户集中度较高，存在一定集中性风险。

服务业

• 2018年至2020年，服务业营业收入分别为20.87亿元、17.44亿元和32.34亿元，2021年1-9月为17.08亿元。
• 毛利润占比从11.93%下降至1.24%，随后回升至11.01%。
• 毛利率呈现波动上升趋势，2021年1-9月为41.63%。
• 服务业对营业收入贡献率较低，但具备一定的增长潜力。

金融业

• 2018年至2020年，金融业营业收入分别为24.27亿元、49.92亿元和52.39亿元，2019年增长显著。
• 毛利润占比从18.11%上升至20.69%，随后下降至13.41%。
• 毛利率呈现波动下降趋势，2021年1-9月为23.30%。
• 金融板块具备较强的盈利能力，但需关注其毛利率变化及风险。

医药业务

• 2020年及2021年1-9月，医药业务营业收入分别为141.09亿元和37.82亿元，占总营收比例较高。
• 毛利润占比从29.14%下降至14.33%。
• 毛利率保持较高水平，2021年1-9月为34.74%。
• 医药集团是国内医药行业的龙头企业，具备较强的技术、规模和品牌优势。

总结

• 优势：地方政府支持、金融资源集中、津联控股合并、医药业务竞争力强。
• 关注点：短期偿债压力大、对外担保金额较高。
• 风险提示：外部政策变动可能影响融资能力，产业类业务经营状况需持续关注。

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分析框架

• 业务经营情况：包括盈利水平、供应商、销售客户、区域分布、产业情况。
• 财务质量：包括盈利能力、债务水平、现金流、偿债能力。
• 外部支持及对外担保：包括政府支持、银行授信、对外担保。

图表目录

• 图表1：本文城投主体分析框架
• 图表2：泰达控股历史沿革
• 图表3：泰达控股纳入合并范围内的控股子公司情况
• 图表4：泰达控股主营业务收入构成
• 图表5：2018年至2020年公共事业板块营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表6：2018年至2020年土地开发板块营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表7：2018年至2020年商品销售板块营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表8：2020年石化产品和有色金属贸易前5大供应商情况
• 图表9：2020年石化产品和有色金属贸易前5大客户情况
• 图表10：2020年食品生产加工业前5大供应商情况
• 图表11：2020年食品生产加工业前5大客户情况
• 图表12：2018年至2020年房地产业务营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表13：公司2018年至2020年房地产开发情况
• 图表14：2018年至2020年房地产销售情况
• 图表15：截至2021年9月末公司房地产在建项目情况
• 图表16：2018年至2020年物流业务营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表17：2020年及2021年1-9月物流业务板块前5大客户情况
• 图表18：2018年至2020年服务业板块营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表19：2018年至2020年金融业营业收入金额、毛利润及毛利率
• 图表20：截至2021年3月末公司金融参控股投资情况
• 图表21：2020年公司金融板块主要子公司经营情况
• 图表22：公司医药业务板块经营情况
• 图表23：2018年至2020年公司净利润情况
• 图表24：2018年至2020年公司毛利率情况
• 图表25：2018年至2020年公司期间费用率情况
• 图表26：2018年至2020年公司总资产收益率及净资产收益率情况
• 图表27：2018年至2020年及2021年第三季度末公司资产负债率情况
• 图表28：2018年至2020年公司借款期限结构
• 图表29：2018年至2020年经营活动现金流情况
• 图表30：2018年至2020年投资活动现金流情况
• 图表31：2018年至2020年筹资活动现金流情况
• 图表32：2018年至2020年公司流动比率及速动比率情况
• 图表33：2018年至2020年公司资产负债率及EBITDA利息保障倍数情况
• 图表34：截至2021年9月公司银行授信情况
• 图表35：截至2021年9月公司对外担保情况