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家居照明专题：LED时代多品类布局打开照明市场成长空间

核心内容

• LED产业现状：中国LED光源渗透率已较高，达到65%，超过美国和日本。但家居灯具户均消费占比低于美国和日本，分别为46%、62%和75%。
• 市场趋势：随着LED技术的普及和政府政策推动，LED光源逐渐取代传统光源。然而，传统光源市场仍存在一定的存量替换需求，导致LED渗透率提升空间有限。
• 企业表现：欧普照明凭借强大的渠道优势和品牌影响力，在中国家居灯具市场占据领先地位，市占率高达12%，未来有望进一步提升。

主要观点

1. LED产业链发展

• 上游：LED外延芯片行业竞争激烈，产能过剩，技术迭代迅速，价格下滑明显。三安光电和华灿光电占据70%的出货量。
• 中游：封装行业竞争分散，技术含量较低，价格战频繁。木林森是最大的封装商，预计2018-19年将有新一轮价格战。
• 下游：LED应用市场增长最快，毛利率显著高于中上游。2016年下游市场规模达4286亿元，占整个产业链82%。通用照明占比超45%，成为LED产业链中最具挖掘价值的环节。

2. 全球家居照明市场发展

• 美国市场：家居灯具增长稳健，LED光源渗透率仍有较大提升空间。户均光源和家居灯具消费比例为4:6，LED市占率不足50%。
• 日本市场：2012年后受地产影响进入衰退期，但家居灯具户均消费持续上升，占比达75%。LED灯销售额占比20%，未来仍有增长潜力。
• 中国市场：家居照明与地产高度相关，LED光源渗透率已达65%，但户均LED光源消费占比仍较低，未来增长空间有限。

3. 国外照明龙头转型

• PHILIPS：照明业务逐渐被集团剥离，LED转型厚积薄发。传统照明业务毛利率较低，而LED业务毛利率显著提升。2016年LED业务成为公司第二大EBITA来源。
• OSRAM：剥离传统照明业务，转向LED照明，2016年营收同比增长17.2%，EBITA突破4亿欧元。公司通过战略调整和成本控制，实现盈利复苏。

4. 欧普照明：国内照明全品类领军企业

• 生产模式：采用“自制+OEM”模式，非标品和标品协同发力。OEM产品和自制产品各占一半，自制产品毛利率高于OEM。
• 销售模式：以经销商为主，自营为辅，专卖店和五金店分渠道发力。公司积极拓展千平米大店，提升销售效率。
• 主营分析：照明控制及其他业务毛利率最高，家居灯具收入占比最大，约为40%。公司通过全品类布局，提高终端客单价。
• 成本分析：通过大批量外协、自建产能投产和产能利用率提升，提高毛利率。自制产能逐渐替代OEM，单位成本显著降低。
• 管理优势：引入原飞利浦高管，加强技术研发和市场营销能力。公司管理团队具备丰富的行业经验和资源，提升整体运营效率。

关键信息

• 政策推动：中国政府实施“十城万盏”工程，推动LED光源普及。LED光源销售占比超过60%，但仍有提升空间。
• 市场集中度：中国家居灯具市场集中度较低，欧普照明市占率12%，仍有较大提升空间。相比之下，日本和美国市场集中度较高。
• 财务表现：欧普照明毛利率较高，主要得益于高附加值产品。期间费用率较高，但随着门店进入盈利期，费用有改善空间。
• 行业前景：随着LED技术的不断成熟和成本下降，照明企业将更多关注灯具等高毛利品类。地产销售火爆将带动照明企业营收增长，但行业集中度提升较慢。

总结

• 技术驱动：LED技术推动照明行业变革，打破传统光源垄断，提高能源效率。
• 政策影响：各国政府推动淘汰白炽灯，LED成为主要替代品，中国政策推动尤为显著。
• 市场趋势：家居灯具市场仍有较大增长空间，LED光源渗透率提升空间有限。
• 企业竞争：欧普照明凭借全品类布局、渠道优势和成本控制，成为国内照明企业龙头，未来业绩有望进一步提升。