20170124-三星证券-Expectations_of_industry_shift_take_the_wheel_17页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份韩国证券行业分析师报告，主要分析了2016年第四季度证券公司的盈利情况、行业转型趋势及对未来的投资策略建议。报告还涵盖了政府推动的“巨型投资银行”（mega-IB）政策及其对行业的影响。

主要观点

• 盈利情况：2016年第四季度，覆盖的证券公司合计净收入为KRW217.7亿，低于市场预期的KRW292.1亿。主要原因是Mirae Asset Daewoo的合并会计调整和市场收益率上升对债券交易收益的影响。
• 行业转型：证券公司正逐步从传统的代理模式向混合财富管理模式转型，即通过自有资金参与投资。这种转型被认为是行业发展的关键，但短期内对盈利增长影响有限。
• 政府政策：韩国政府自2005年起推动建立类似高盛的本地投资银行体系，2016年进一步放宽政策，允许股东权益达KRW4万亿的公司从事新的业务，如商业票据（CP）发行、外汇交易和非上市股票交易。
• 目标价格调整：基于各公司的ROE和风险因素，分析师调整了目标价格，其中Mirae Asset Daewoo、Korea Investment Holdings、NH Investment & Securities、Kiwoom Securities、Meritz Securities和Daishin Securities的目标价格分别为KRW11,000、KRW46,000、KRW12,000、KRW90,000、KRW4,200和KRW14,000。
• CP业务前景：尽管CP业务被视为增长引擎，但分析师认为市场对CP发行利润率的预期过高，实际可能在50bps至100bps之间，且需考虑相关法规限制和系统性风险。

关键信息

4Q16净收入预测

目标价格与ROE

政策背景与影响

• 政策目标：政府旨在通过放宽监管和提供新业务机会，促进证券公司向“巨型投资银行”转型，以增强其在全球市场的竞争力。
• CP发行限制：CP发行的融资额不得超过KRW4万亿，且房地产投资不得超过融资额的10%。CP发行收入需至少占融资额的50%。
• ROE变化：分析师指出，尽管短期内ROE可能下降，但长期来看，通过资本投入和业务多元化，证券公司有望实现盈利增长。

业务转型与挑战

• 混合财富管理模式：证券公司应重点发展混合财富管理模式，通过自有资金参与投资，而非过度依赖CP发行。成功的关键在于产品获取能力、资本实力、业务联动及风险控制。
• CP业务风险：CP业务可能面临客户转移、系统性风险等问题，需谨慎对待。Meritz Securities的CP发行利润率被高估，实际可能在50bps至100bps之间。

投资建议

• 投资策略：分析师建议投资者应基于明确的投资主题选择证券公司，而非盲目进行行业投资。
• 风险提示：尽管CP业务是未来增长的潜在方向，但其短期收益有限，需关注实际利润率和法规限制。
• 行业展望：分析师认为，证券行业的转型是长期趋势，尽管面临挑战，但领先企业有望通过积极转型实现可持续发展。

总结

本报告全面分析了韩国证券行业的最新动态，指出尽管第四季度盈利不及预期，但行业转型和政策支持为未来发展提供了机会。分析师强调，证券公司应关注混合财富管理模式的建立，而非单纯依赖CP发行。同时，对各公司的目标价格和盈利预测进行了详细分析，为投资者提供了有价值的参考。