白酒行业专题研究系列二：分层对比，高中低端酒，风景各不同万联证券-23页_822kb

白酒行业分层对比分析总结

核心内容

白酒行业根据消费档次可划分为高端、次高端与中低端市场，各档次市场呈现不同的发展趋势和竞争格局。在宏观经济增速下行及人口结构老龄化背景下，白酒消费总量将稳中有降，但高端和次高端白酒受益于消费升级，进一步挤压中低端市场空间。

主要观点

• 高端白酒：形成以茅台、五粮液、国窖1573为代表的寡头垄断格局，品牌壁垒高，市场集中度达95%以上。2015年后量价齐升，但2020年因产能回升与经济增速放缓，预计价格增长承压，但销量仍有望提升。
• 次高端白酒：竞争格局存在变数，市场集中度较低（CR3约43%），品牌与渠道力是主要竞争要素。受益于消费升级和高性价比，未来增长空间较大，预计3-5年增速保持在10%以上。
• 中低端白酒：市场空间被高端和次高端挤压，整体规模萎缩，但部分龙头品牌（如牛栏山）因集中度提升而受益。竞争激烈，主要依赖区域市场，全国化布局和品牌打造是增长驱动力。

关键信息

高端白酒

• 市场格局：茅五泸三家企业占据主导地位，形成寡头垄断。
• 发展趋势：2015年后量价齐升，2020年预计量增价不增。
• 价格主导：茅台自2008年起成为高端白酒价格主导者，其小商模式使其在价格提升方面更具优势。
• 渠道管理：茅台逐渐减少经销比例，增加直营比例；五粮液和泸州老窖加强渠道管控和下沉。

次高端白酒

• 市场集中度：CR3约为43%，竞争格局不稳定。
• 品牌与渠道：品牌力和渠道力是核心竞争要素，部分品牌（如剑南春、郎酒、洋河）在行业调整期表现突出。
• 增长潜力：随着高端白酒价格提升，次高端白酒性价比凸显，价格有上涨预期，市场规模有望扩大。

中低端白酒

• 市场特征：以地产酒为主，主要价位段为300元以下，竞争激烈。
• 区域分布：白酒消费呈现明显区域性特征，主要集中在川黔、苏皖、两湖、鲁豫、华北、东北六大板块。
• 增长驱动力：品牌打造、渠道拓展与全国化布局是中低端白酒增长的关键。

投资建议

• 高端白酒：为“最优赛道”，建议重点关注茅台、五粮液、国窖1573等龙头企业。
• 次高端白酒：为“次优赛道”，建议关注剑南春、郎酒、洋河等品牌。
• 中低端白酒：竞争激烈，但龙头品牌因集中度提升有望受益，如牛栏山等。

风险提示

• 政策变动：可能对白酒行业造成不利影响。
• 宏观经济下行：可能导致白酒消费总量下降，影响需求。
• 高端白酒价格下降：若宏观经济进一步下滑，高端白酒价格可能下降。

行业与公司投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。报告内容基于公开资料和市场调研，不保证其准确性或完整性。