20191128-万联证券-白酒行业专题研究系列二：分层对比：高中低端酒，风景各不同_23页_1mb

白酒行业分层对比分析总结

核心内容

本报告对我国白酒行业进行了分层对比分析，主要围绕高端、次高端、中低端三个市场层次展开。不同档次白酒市场呈现出不同的发展趋势与竞争格局，整体行业在消费升级与宏观经济下行背景下，呈现高端化趋势，市场集中度逐步提升。

主要观点

1. 高端白酒

• 市场格局：形成茅台、五粮液、国窖1573等为代表的寡头垄断格局，竞争格局稳定。
• 发展趋势：自2015年以来，高端白酒实现量价齐升，2020年预计量增价不增，因产能回升和经济增速下行。
• 投资属性：高端白酒具有较高的品牌价值和稀缺性，具备收藏和送礼价值，投资需求增加。
• 渠道策略：茅台、五粮液等企业加强直营比例，控制价格体系，避免价格混乱。

2. 次高端白酒

• 市场格局：品牌和渠道为竞争核心要素，市场集中度较低，竞争格局存在变数。
• 发展趋势：受益于消费升级和高端白酒价格上行，性价比凸显，价格有上涨预期，市场规模有望扩大。
• 增长潜力：部分中端消费者升级至次高端价格带，行业回暖时反弹力度较大。
• 品牌竞争：郎酒、洋河、剑南春等品牌已具备一定全国化基础，未来增长潜力较大。

3. 中低端白酒

• 市场格局：竞争激烈，市场集中度低，以地产酒为主，区域性特征明显。
• 发展趋势：市场规模被高端和次高端挤压，整体呈现萎缩趋势；低端酒龙头受益于集中度提升。
• 增长驱动力：品牌打造、渠道拓展、全国化布局是中低端白酒增长的主要动力。
• 价格表现：中低端白酒价格长期维持低位，受消费场景和价格敏感度影响。

关键信息

行业总体趋势

• 高端化趋势明显：消费升级推动白酒向高端市场转移。
• 市场总量稳中有降：在经济增速放缓和人口老龄化背景下，白酒消费总量预计稳中有降。
• 高端和次高端受益：高端白酒为“最优赛道”，次高端白酒为“次优赛道”，中低端白酒生存状况最差。

品牌与渠道

• 高端白酒品牌壁垒高：品牌价值、稀缺性、文化属性构成高壁垒。
• 次高端白酒品牌力+渠道力：品牌和渠道是次高端白酒竞争的核心要素。
• 中低端白酒依赖渠道：渠道力是中低端白酒企业核心竞争力，全国化布局有助于提升市场占有率。

投资建议

• 高端白酒：为“最优赛道”，建议重点关注龙头企业，如茅台、五粮液、国窖1573。
• 次高端白酒：具备增长潜力，建议关注品牌和渠道布局较为成熟的公司，如郎酒、洋河、剑南春等。
• 中低端白酒：市场萎缩，但龙头品牌（如牛栏山）因集中度提升而受益，具备一定增长机会。

风险提示

1. 政策变动风险：白酒行业对政策敏感，政策调整可能对行业产生不利影响。
2. 宏观经济下行风险：若经济进一步下滑，白酒消费总量可能下降，影响企业业绩。
3. 高端白酒价格下降风险：若经济下行，高端白酒价格可能面临下行压力。

投资评级

• 行业评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

市场区域分布

高端白酒

• 主要区域：川黔、苏皖、两湖、鲁豫、华北、东北。
• 主导品牌：茅台、五粮液、国窖1573等。

中低端白酒

• 主要区域：六大板块（川黔、苏皖、两湖、鲁豫、华北、东北）。
• 典型企业：
  • 川黔：五粮液系列酒、泸州老窖系列酒、郎酒系列酒等。
  • 苏皖：洋河海之蓝、今世缘典藏系列、口子窖等。
  • 两湖：稻花香、枝江、酒鬼酒、湘窖等。
  • 鲁豫：海之蓝、泸州老窖特曲、古井贡酒等。
  • 华北：老白干、山庄老酒、汾酒、梨花春等。
  • 东北：老村长、龙江家园、道光廿五、老龙口等。

总结

白酒行业正经历由“量”向“质”的转变，高端白酒作为“最优赛道”，具备稳定增长和高投资价值；次高端白酒作为“次优赛道”，具有增长潜力，但竞争格局仍存变数；中低端白酒则面临市场萎缩与竞争加剧，但龙头品牌在集中度提升背景下仍有机会。整体来看，白酒行业在宏观经济下行和消费升级的双重影响下，仍具备一定的投资价值，建议重点关注高端和次高端白酒企业。