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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、机械设备行业点评及个股推荐等内容，重点分析了当前PPI走势、CDR发行机制、机械设备行业复苏情况以及晶盛机电与国祯环保的业绩表现与投资价值。

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宏观策略分析

PPI走势及影响

• 6月PPI同比上涨4.7%，涨幅较前值4.1%明显扩大，主要受原材料价格上涨推动。
• 原材料价格上行显著，采掘、原材料项同比分别达11.5%、8.8%，燃料动力类、黑色金属材料类购进价格同比分别加速至8.1%。
• PPI继续上行难度大，因缺乏下游需求支撑，加工分项与生活资料分项走势平稳，高频数据也显示原材料涨价势头放缓。
• 预测7月PPI维持高位，但后续同比读数将明显回落，全年通胀环境温和，对债市不构成利空冲击。

风险提示

• 油价大幅上涨可能导致通胀超预期。

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固收金工分析

存托凭证（CDR）研究

1. 存托凭证定义

• DR（存托凭证）：可转让的由中介机构参与发行的有价证券，代表境外发行人股份，允许境内投资者间接投资。
• CDR（中国存托凭证）：在中国上市流通的存托凭证，用于吸引创新企业回归A股。

2. CDR发行资格

• 试点企业需符合国家战略、具备科技创新能力、掌握核心技术、市场认可度高且规模较大。
• 包括已境外上市且市值不低于2000亿元的红筹企业，或未境外上市但营收、估值达标的企业。

3. CDR发行方式

• CDR试点企业只能通过新股发行，不能同时出售存量股份或发行存托凭证。

4. CDR与港股交易差异

• 通过沪港通买入需满足50万元门槛，而CDR更便于A股普通投资者交易。

5. CDR价格一致性机制

• 通过双向转换机制实现价格一致，若机制倾斜则出现折溢价。
• A股企业发行的ADR因转换困难，长期处于折价状态；TDR因转换便利，常处于溢价状态。

6. CDR折溢价判断

• 当前CDR暂无行权转换机制，价格与海外基础证券无直接影响。
• 试点企业估值与国内CDR概念股相近，因其契合国家战略、具备技术优势，更可能受投资者青睐，出现小幅溢价。

风险提示

• 政策存在不确定性，需理性投资。

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机械设备行业点评

行业动态

• 二季度挖机销量创历史新高，6月实际销量14188台，同比增长59%，环比下降27%。
• 1-6月累计销量120123台，累计同比增长60%，远超历史水平。
• 全年销量预计超30%，但下半年排产良好，销量或同比下滑。

企业表现

• 三一重工：6月销量3155台，市占率22.24%，连续12个月市占率超20%，稳居行业第一。
• 国产品牌市占率持续高位，达54.32%，连续4个月维持在50%以上。
• 出口增长亮眼，6月出口销量1723台，同比增长143.7%，成为新增长点。

驱动因素

• 房地产投资持续向好，5月完成额同比上涨9.8%，1-5月累计同比上涨10.2%。
• 设备更新换代需求：本轮复苏主要源于2011年销售高峰期设备的更新换代，而非单纯依赖房地产和基建。
• 工程量为2011年的3倍，表明“机器换人”趋势明显。

投资建议

• 首推三一重工：产品线优势显著、龙头集中度提升、出口超预期、估值溢价明显。
• 推荐恒立液压：中国液压行业龙头，拓展国际业务潜力大。
• 建议关注：柳工、中国龙工、中联重科。

风险提示

• 一带一路实施低于预期。
• 固定资产与房地产投资低于预期。

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推荐个股分析

晶盛机电（300316）

• 事件：公司中标中环领先半导体材料有限公司项目，中标金额4.03亿元，单晶炉3.6亿元，中段设备0.42亿元。
• 投资要点：
  • 半导体订单落地，业绩开始兑现。
  • 公司是稀缺的半导体级别单晶炉供应商，中环无锡项目持股10%，设备采购优先选择其产品。
  • 项目总投资200亿元，预计未来4年设备采购额约140亿元，晶盛机电有望占据70%-50%份额。
• 盈利预测：
  • 2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿；半导体收入保守预计分别为4亿、10亿；蓝宝石收入分别为2亿、4亿。
  • 光伏净利率20%、半导体净利率50%、蓝宝石净利率10%。
  • 2018-2019年预计收入分别为31亿和34亿，净利润分别为7.2亿和9.4亿，对应PE分别为23倍和17倍。
  • 按分部估值法，合理估值为330亿市值。
• 风险提示：
  • 光伏政策调整。
  • 光伏平价进程低于预期。
  • 半导体国产化发展低于预期。

国祯环保（300388）

• 事件：公司发布半年度业绩预告，预计2018年上半年归母净利润1.24-1.42亿元，同比增长105%-135%。
• 投资要点：
  • 工程与运营业务齐发力，中报业绩超市场预期。
  • 2017年运营收入占比36.64%，毛利占比57.49%，今年在建项目逐步投产，运营收入有望持续增长。
  • 公司资本金投入有保障，2018年预计完成30亿元项目投资，资金层面支撑项目推进。
  • 作为稀缺民营运营公司，核心竞争力突出，具备现金流优势与资产证券化经验。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元，对应PE分别为18、12、8倍。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 在手水厂建设进度不达预期。
  • 在手工程项目建设进度不达预期。

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投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
  • 增持：介于5%-15%之间。
  • 中性：介于-5%-5%之间。
  • 减持：介于-15%与-5%之间。
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上。
  • 中性：介于-5%与5%之间。
  • 减持：在-5%以下。

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