_读懂糖周期_系列深度报告三_印度_气候成产量最大变数_库存压力寻求释放_23页_2mb

印度糖产业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了印度糖产业对全球糖价的影响，指出印度已成为全球最大的食糖生产国，其产量和库存变化是影响全球糖价的重要因素。印度的甘蔗种植集中于北方邦、马邦和卡纳塔卡邦，占全国种植面积的73.67%。然而，由于糖厂与蔗农之间的矛盾加剧，甘蔗种植面积面临下行压力，同时，印度糖价下滑导致糖厂亏损，进一步影响了生产稳定性。

主要观点与关键信息

一、印度糖产量占全球首位，国内矛盾激化

• 印度2018/19榨季产量达3307万吨，占全球总量18.5%，超越巴西成为全球最大食糖生产国。
• 印度甘蔗种植集中于北方邦、马邦和卡纳塔卡邦，合计占比达73.67%。
• 糖厂与蔗农之间因甘蔗收购价格与糖价下滑的矛盾加剧，2019年1-6月糖厂拖欠蔗农款项达3030亿卢比。
• 甘蔗种植面积受气候影响显著，若季风降雨低于正常值的90%，甘蔗产量、出糖率及糖产量可能下降20%-45%。

二、从三指标看糖价趋势，产量为核心影响因素

1. 产需缺口负向变动，预示糖价好转

   • 2018-19E，全球与印度产需缺口分别为-1582万吨和-223.9万吨，预计糖价将上行或触底后上行。
   • 产需缺口与全球糖价变动基本呈反向关系。

2. 库存高位，成糖价上行最大阻力

   • USDA预测2018/19榨季印度糖库存将持续增长，2019/20榨季开始下降，糖价或将迎来反转。
   • 2019年印度糖库存为1758.4万吨，占全球库存的34.5%，处于历史高位。

3. 进出口角色变化预示糖价拐点

   • 印度在进口国与出口国之间频繁转换，角色转换的时点预示糖价拐点。
   • 预计2020或2021年可能出现糖价高点。

三、从四因素看库存去化，关注气候与出口

1. 气候是印度糖产量最大变数

   • 当前弱厄尔尼诺现象正在进行，需持续关注其强度变化。
   • 季风降雨与甘蔗产量、出糖率、含糖量呈正相关，若降雨量低于正常值的90%，产量将显著下降。

2. 出口释放库存压力

   • 印度汇率处历史高位，理论利好出口，但食糖成本高，出口量难以提升。
   • 出口平价为13.17美分/磅，国际原糖价格仅为12.53美分/磅，出口将面临亏损。
   • 2018/19榨季印度计划出口500万吨食糖，截至19年5月已签署310万吨合同。

3. 国内消费增长稳健，库存削减有限

   • 印度人均糖消费量为19kg，约为全球均值的83%。
   • 2019E与2020E国内消费量分别为2750万吨和2850万吨，同比分别增长3.77%和3.64%。
   • 消费增长幅度对库存削减影响有限。

4. 乙醇生产短期内无法大幅削减糖产量

   • 乙醇生产虽有政策支持，但短期内对糖产量影响不显著。
   • 2018/19榨季乙醇产量预计减少糖产量约60-75万吨，但整体影响有限。

四、投资建议

• 全球糖产量进入减产周期，糖价进入上行周期。
• 建议关注中粮糖业（600373）、*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。
• 重点公司盈利预测与估值如下：
  • 中粮糖业：2018A EPS 0.35，2019E EPS 0.57，2020E EPS 0.76；PE分别为25、15、12。
  • *ST南糖：2018A EPS -0.67，2019E EPS 0.07，2020E EPS 0.27；PE分别为-10、93、24。
  • 粤桂股份：2018A EPS 0.18，2019E EPS 0.45，2020E EPS 0.39；PE分别为30、12、14。

五、风险提示

• 价格波动风险：糖价受全球供需及竞争形势影响，行业具有周期性波动特征。
• 自然灾害风险：甘蔗产量受气候影响显著，如台风、干旱等自然灾害可能造成减产。
• 政策变化风险：国家政策变化可能对糖价及糖厂运营产生重大影响，如进口限制政策等。

关键数据与趋势

• 印度糖产量：2018/19榨季预计达3307万吨，同比增长约3.61%。
• 印度糖库存：2019E预计为1758.4万吨，同比增长23.7%。
• 印度糖出口量：2018/19榨季预计为340万吨，同比增长52.06%。
• 印度糖消费量：2019E预计为2750万吨，占全球消费量的15.72%。
• 厄尔尼诺现象：2018年10月开始，强度为弱，需持续关注其变化。

结论

印度作为全球最大的食糖生产国，其产量和库存变化对全球糖价具有重要影响。当前，印度糖产量受气候因素影响较大，且国内矛盾加剧，可能对种植面积产生不利影响。同时，出口受成本和汇率制约，短期内难以有效释放库存压力。综合来看，印度糖产量处于减产趋势，全球糖价有望进入上行周期，建议关注相关上市公司。