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腾讯音乐（TME.US）2021年Q2业绩前瞻及公司分析总结

核心内容概览

腾讯音乐在2021年8月9日发布了一份关于2021年第二季度业绩前瞻及公司发展动态的报告。报告指出，尽管面临反垄断处罚及市场竞争的压力，腾讯音乐仍致力于探索增长新动力，并在多个业务板块中寻求突破。

2Q21业绩前瞻

• 总收入：预计为81.1亿元，同比增长16.9%，符合市场预期，主要由在线音乐收入推动。
• 毛利率：预计为30.1%，同比下降1.2个百分点，主要受长音频业务投入影响。
• 经营利润率：预计为12.1%，同比下降3.9个百分点，因毛利率下滑及经营费用占比上升。
• 调整后净利润：预计为11.0亿元，调整后净利率同比下降3.2个百分点至13.5%。
• 非订阅收入：预计为12.0亿元，同比增长31.4%，广告业务表现强劲。
• 订阅收入：预计为17.87亿元，同比增长36.4%，是在线音乐收入增长的主要动力。
• 长音频业务：正在探索激励广告变现模式，为公司提供新的收入来源。

在线音乐业务发展

• 付费墙策略：推动订阅付费率提升，预计达到10.7%，同比增长3.4个百分点。
• ARPPU：预计小幅下滑，但仍稳定在9元左右。
• MAU：通过“星曜看见计划2.0”与视频号联动，有望实现MAU环比企稳。
• 非订阅收入：预计为12.0亿元，同比增长31.4%，广告业务为主要增长点。

社交娱乐业务表现

• MAU：预计环比下滑4.5%至2.1亿，主要受K歌产品及组织架构调整影响。
• 付费率：预计稳中略升至5.2%。
• ARPPU：预计同比增长22.2%至153.4元。
• 收入：预计为51.2亿元，同比增长8.7%。

反垄断处罚影响

• 处罚内容：国家市场监督管理总局要求腾讯音乐解除与上游版权方的独家版权协议，限制与独立音乐人及新歌首发的独家合作期限。
• 行业影响：长期来看，有助于推动在线音乐行业的健康规范发展，并激励平台探索更多元化的变现模式。
• 公司应对：6月25日宣布组织架构调整，设立内容业务线，强化音乐内容布局。

投资建议

• 投资评级：买入-B，12个月目标价18美元。
• SOTP估值：
  • 在线音乐：6美元/股，基于4x2022EP/S。
  • 社交娱乐：12美元/股，基于15x2022EP/S。
• 预测盈利：
  • 2021年调整后净利41.6亿元，调整后净利率12.2%。
  • 2022年调整后净利63.8亿元，调整后净利率16.0%。
• 风险评级：B，考虑监管压力及社交娱乐行业竞争。

风险提示

• 反垄断影响：可能对收入结构及盈利能力产生较大影响。
• MAU和付费率增速放缓：可能影响整体增长。
• 音乐内容投入拉低利润率：长期投入可能影响短期利润表现。

财务数据概览

财务预测与分析

公司发展策略

• 内容与平台双核心：通过组织架构调整，强化内容布局，提升用户参与度。
• 多元化变现模式：探索广告、订阅及其他业务的变现潜力，以提升整体盈利能力。
• 用户增长：通过活动驱动包月用户增长，培养用户付费习惯。

行业展望

• 反垄断影响：有助于行业长期规范发展，推动平台间竞争与创新。
• 长音频与Q音直播：作为新业务增长点，可能在未来带来更大收益。
• 整体增长：尽管面临短期挑战，公司仍有望通过多元化策略实现可持续增长。

投资者注意事项

• 风险因素：需关注反垄断处罚的后续影响、用户增长放缓及内容投入对利润率的影响。
• 估值逻辑：基于SOTP模型，公司未来盈利能力和业务多元化将支撑其估值。
• 长期前景：公司正逐步向多元商业模式转型，有望在未来提升市场竞争力。