2018-地方债研究专题_探索各省地方债收益率差异的_秘密__10页-1mb

地方债收益率差异分析总结

一、核心内容概述

2018年地方债发行进入尾声，截至11月16日，累计发行889只，规模达4.1万亿元，同期到期0.7万亿元，存续余额达18.1万亿元，成为存量规模第一大券种。地方债以3Y、5Y、7Y、10Y期限为主，占比达98%。江苏为发行量最大的省份，广东为净发行量最大的省份，大连为五个计划单列市中发行量最高的城市。

二、一级票面利率的“秘密”

1. 定向债与公开债利差

   • 定向债票面利率平均较公开债高10bp。
   • 各省定向债票面利差差异不大，均处于[50bp,60bp]区间。

2. 公开债利差变化

   • 1-8月，各省公开债票面利差分化较大。
   • 9月后，公开债票面利差统一为40bp。
   • 北京、上海等经济发达地区利差较低，而安徽、贵州、河南等地因违法违规举债，利差较高。

3. 专项债与一般债利差

   • 2018年前8个月，专项债利差为45bp，一般债为38bp。
   • 9月后，专项债利差为40.4bp，一般债为39.8bp，二者接近。

4. 政策影响

   • 2018年8月14日财政部出台政策后，地方债票面利率趋于稳定，溢价提升吸引力。

三、二级收益率差异的“秘密”

1. 一般债与专项债估值趋同

   • 二级市场估值差异缩小，均保持在国债收益率之上40-50bp。
   • 主要原因在于2018年8月14日后票面利率趋于稳定。

2. 高利差省份

   • 贵州、云南、内蒙古和辽宁的二级市场利差较大，接近50bp。
   • 这些地区债务率较高，排名全国前四，均高于119%。

四、地方债二级市场成交量分析

1. 成交场所分布

   • 银行间为主要成交场所，交易所成交量极少。

2. 成交量与收盘价关系

   • 收盘价与成交量呈正相关，流动性高的地方债溢价更高。
   • 银行间成交量最高，深交所最低。

3. 区域差异

   • 银行间成交量高的省份，如江苏、广东、浙江等，收盘价也较高。
   • 相关性分析显示，成交量与收盘价呈中度正相关（Pearson相关系数为0.5）。

五、关键信息总结

• 地方债规模：截至2018年11月16日，存续地方债余额18.1万亿元。
• 期限分布：以3Y、5Y、7Y、10Y为主，占比达98%。
• 发行量与净发行量：江苏发行量最大（2681.9亿元），广东净发行量最大（2185.1亿元）。
• 利率差异：定向债较公开债平均高10bp，公开债利差统一为40bp。
• 二级市场利差：一般债与专项债利差缩小，高利差地区多为债务率高的省份。
• 流动性：银行间交易活跃，交易所成交量低，流动性高的地方债溢价更高。

六、风险提示

• 需警惕隐性地方政府债务化解过程可能带来的经济下行风险。
• 地方政府债务监管可能高于预期，需保持关注。

七、分析师与联系人信息

• 分析师：张旭（S0930516010001）、刘琛（S0930517100006）
• 联系人：曾章蓉（0755-23894967）、危玮肖（010-58452070）

八、相关研报

• 《地方债发行面面观——地方债发行回顾及展望》（2018-7-8）
• 《如何看城投债？——城投债专题研究》（2018-7-27）