20181013-华创证券-_宏观快评_9月贸易数据点评_四个维度看我国四季度贸易下行压力_13页_1mb

【宏观快评】9月贸易数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月中国贸易数据，并从四个维度探讨了四季度我国贸易面临的下行压力。尽管9月出口数据超预期，但进口增速下滑，贸易顺差有所回升，但未来贸易差额可能维持低位。同时，中美贸易摩擦、全球经济放缓和高基数效应将对四季度贸易形成压力。

主要观点

1. 中美贸易摩擦影响四季度或逐渐显现

   • 美国对华征收2000亿美元关税在9月24日生效，税率10%，2019年1月将升至25%。
   • 企业对贸易战的担忧较大，应对能力有限，出口订单可能在明年一季度出现断崖式下滑。
   • 9月部分企业已感受到订单量下降，尤其是出货周期短的行业。

2. 全球经济风险加大，外需面临走弱

   • IMF下调2018年和2019年全球GDP增速0.2个百分点，预示全球经济放缓。
   • 摩根大通全球综合PMI降至52.8，显示全球经济动能减弱。

3. 全球贸易景气度下滑

   • 全球贸易领先指标（如OECD综合领先指标、欧洲消费者信心指数、中国GDP、CRB大宗商品价格指数）均出现走弱。
   • 原油、大豆等进口商品增速下滑，显示全球贸易环境恶化。

4. 四季度面临高基数

   • 去年四季度外贸进出口规模相比三季度提升5%，四季度增速可能因高基数而放缓。

分项数据点评

1. 出口

• 走势：9月出口同比增速（人民币计价）达17.0%，高于预期和前值；美元计价出口增速为14.5%，同样高于前值，但低于预期。
• 区域：对美、欧盟出口拉动较大，分别拉动2.90和2.80个百分点；对东盟和南非出口增速下降。
• 商品：高新技术和机电产品对出口拉动最大，分别拉动4.93%和8.38%；劳动密集型出口拉动率上升至1.75%。
• 展望：四季度出口增速可能回调，受中美贸易摩擦、外需走弱和高基数影响。

2. 进口

• 走势：9月进口同比增速（人民币计价）为17.4%，低于前值；美元计价进口增速为14.3%，同样低于前值。
• 区域：东盟、欧盟、韩国是主要进口拉动国；美国进口拉动贡献率降至负值。
• 商品：原油进口拉动最大，达3.72%；大豆进口由正转负，谷物进口大幅下降。
• 展望：进口可能继续弱下行，但进口博览会或对冲部分下滑压力。

3. 贸易差额

• 走势：9月贸易顺差为316.9亿美元，环比增长9.86%，同比上涨20.94%。
• 展望：未来或维持低位，受出口回调和进口弱下影响，对GDP拉动作用边际减弱。

关键信息总结

• 出口数据：9月出口同比增速显著高于前值，但预计未来不可持续。
• 进口数据：9月进口增速持续下滑，反映内需疲软。
• 贸易差额：9月贸易顺差增长，但未来或受压维持低位。
• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、全球经济放缓、高基数效应等将对四季度贸易形成下行压力。
• 支撑因素：进口博览会或对冲部分进口下滑。

图表目录摘要

• 图表1：全球贸易领先指标显示贸易景气度降温。
• 图表2：美元兑人民币汇率与出口增速差异呈反比。
• 图表3：主要国家出口对我国出口的拉动情况。
• 图表4：9月对主要国家出口情况。
• 图表5：发达国家与新兴市场PMI走势。
• 图表6：高新技术和机电产品对出口的拉动。
• 图表7：9月出口商品情况。
• 图表8：主要国家进口对我国进口的拉动情况。
• 图表9：原油进口对我国进口的拉动。
• 图表10：9月进口商品增速情况。
• 图表11：制造业PMI连续四个月下滑。
• 图表12：PMI分项指数下跌。
• 图表13：9月贸易顺差扩大。

风险提示

• 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
• 中美贸易摩擦进一步扩大可能加剧出口压力。
• 全球贸易景气度持续下滑可能影响外需。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学、香港大学经济学硕士）

联系信息

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（超基准20%）、推荐（超基准10%-20%）、中性（±10%）、回避（跌10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（超基准5%）、中性（±5%）、回避（跌5%以上）。

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