20250524-五矿期货-油脂周报_供应恢复但结构性库存低_震荡为主_35页_2mb

2025年5月24日油脂周报分析总结：

市场综述
本周油脂市场呈现震荡格局，主要受供需矛盾与政策预期扰动影响。美豆油在利空传言（如RVO不及预期、EPA豁免政策）与利多因素（外盘成本支撑）间反复波动，偏弱运行。马来西亚棕榈油因增产累库趋势承压，但印尼和印度库存偏低，叠加外盘菜籽及国内菜油价格强势，国内油脂走势相对较强。高频数据显示马棕5月前20日产量环比激增372%，预计出口量增长155%-525%，表明库存持续积累；国内豆油库存处于低位，外盘成本支撑其基本面，菜油库存高位但因远期进口量担忧维持估值支撑。总体来看，油脂处于供应预期宽松节点，但去年菜籽、棕榈油减产形成的结构性库存偏低，短期内仍具震荡支撑。

国际油脂动态
美国生物柴油政策可能低于预期，若按465亿加仑RVO叠加豁免情景，2026年生柴对美豆油、加拿大菜油的需求或无显著增长，政策明朗前市场观望情绪浓厚。加拿大菜籽产量恢复但库存维持高位，商业库存与去年持平，出口量高于往年，但若按AAFC减产口径（140万吨）研判，中长期或面临紧缺压力，导致菜油价格高位僵持。原油价格中枢下移将抑制整体油脂估值，棕榈油产量恢复与政策不确定性构成主要矛盾。

国内油脂供需
国内油脂总库存略高于2024年同期，但菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月大豆压榨量随到港量增加而上升，棕榈油产量恢复后出口意愿增强，但菜油库存高位叠加消费疲软，去库进程可能缓慢。豆油受国内库存偏低及外盘成本支撑影响，短期缺乏明显强弱驱动；菜油则因国内库存偏高，但对远期进口不足的担忧支撑其价格。

供需结构与库存分化
马来西亚棕榈油增产叠加出口增长预示库存在5月持续积累，但因印尼、印度库存偏低，短期价格仍有支撑。印尼棕榈油及棕榈仁油库存恢复，但同比仍处高位；加拿大菜籽库存与去年持平，产量恢复不及预期。全球豆油、菜油供需数据显示，2025年5月全球豆油库存升至932%，菜油库存升至795%，反映供应宽松趋势。

成本端影响
棕榈油进口成本及鲜果串价格高位运行，马来西亚棕榈油进口成本达8700元/吨，现货价格8500元/吨，生柴价差维持高位。国内菜籽进口成本上升，CNF价差波动反映成本支撑，但需关注国内外供应恢复对成本的拉扯作用。

需求端与交易策略
油脂成交偏弱，显示需求端承压。生柴利润波动受原油及燃料油价格影响，当前政策不确定性及原油下行趋势限制上行空间。策略上建议震荡单边套利，短期关注结构性库存低、政策落地及原油价格变化对市场的扰动。中期若产量持续恢复，油脂难以突破当前区间。

关键结论
油脂市场短期震荡为主，主要因结构性库存偏低与政策预期博弈。美豆油和马棕受供应恢复及政策利空拖累，而国内油脂受外盘成本支撑表现相对坚挺。需警惕原油价格对整体估值的压制作用，同时关注印尼、印度棕榈油及加拿大菜籽库存变化对价格的支撑力度。未来三个月供应端改善或加剧震荡，建议交易者保持谨慎，利用套利策略应对波动。