20250517-五矿期货-油脂周报_RVO或不及预期_结构性低库存支撑_35页_2mb

油脂周报分析总结

日期：2025/05/17

市场综述
本周油脂市场呈现震荡走势。前期因美国豆油预期较好，油脂板块跟随上涨，但市场对RVO规则预期过高，EPA提交的RVO方案及纤维素豁免申请可能低于预期，导致美豆油跌停，油脂价格下探。周尾略有反弹，市场关注印尼、印度棕榈油及加拿大菜籽库存偏低对价格的支撑。马来西亚4月棕榈油产量达1686万吨，创历史新高，出口量增长663%，高频数据表明马棕或持续累库。国内油脂供应总体充足，但结构性低库存仍存在，支撑短期震荡。

国际油脂供需

1. 美国豆油：RVO规则及豁免申请预期不及市场，可能抑制2026年生物柴油需求，叠加巴西大豆升贴水挺价，国内豆油价格受成本支撑。
2. 加拿大菜油：外盘菜籽回落致菜油下跌，但国内库存偏高，远期进口不足担忧仍提供估值支撑。
3. 棕榈油：印尼及印度库存偏低，产地报价存支撑，但若中期产量恢复，上行空间有限。

国内油脂供需

• 总库存略高于去年，但棕榈油、豆油库存低于去年，菜油库存高于去年。
• 未来三个月大豆压榨量将随到港量增加，棕榈油出口意愿增强，但菜油库存高位叠加消费疲软，去库或缓慢。
• 期现结构方面，马棕06合约基差季节性波动，豆油09合约基差震荡，菜油09合约基差受高价差影响。

供给端分析

1. 马棕产量及出口：2025年4月产量达1686万吨，出口量持续增长，5月前10日产量环比增2231%，显示供应端压力。
2. 印尼及印度棕榈油：种植季节产量恢复明显，库存偏低，但出口需求可能支撑价格。
3. 大豆到港：巴西大豆升贴水挺价，国内到港成本支撑豆油价格，港口库存逐步攀升。
4. 天气影响：马来西亚及印尼产区降水预报显示产量可能受天气波动影响，厄尔尼诺现象可能加剧气候不确定性。

利润及库存

• 棕榈油进口利润波动，国内油厂库存因产量恢复而增加，叠加印尼库存偏低，存在阶段性支撑。
• 菜油沿海现货榨利维持高位，但国内库存高企及需求疲软限制去库速度。
• 中国、印度植物油库存处于低位，但印尼库存季节性回升，对价格形成边际支撑。

成本端动态

• 马棕进口成本及鲜果串价格震荡，5月前10日进口成本为8688元/吨，现货价8500元/吨。
• 菜油进口成本及CNF价格波动，乌克兰天气或影响油菜籽供应，支撑成本端。

需求端表现

• 油脂成交清淡，国内需求未明显提振，棕榈油及菜油消费较弱。
• 生柴利润高位，但美国政策不确定性及全球产量恢复可能抑制需求增长。

结论与策略
油脂市场面临供需双增压力，但结构性低库存及产地支撑或缓解跌势。短期震荡偏弱为主，重点关注美国RVO政策落地、印尼及印度库存变化及全球气候对产量的影响。建议采用震荡单边套利策略，结合期现价差及库存数据进行多空平衡操作。

利多因素：印尼及印度棕榈油库存偏低，加拿大菜籽供应紧张。
利空因素：原油价格下行抑制估值，美国生柴政策可能不及预期，中期产量恢复限制上行空间。