20230828-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生点评报告_多渠道齐头并进_Q2收入高增环比再提速_3页_673kb

周大生(002867)公司点评总结

关键性能指标

• 2023上半年营收同比+58.37%，归母净利润同比+26.45%；Q2单季营收同比+68.63%，归母净利润同比+26.82%。
• 整体毛利率下降至18.5%，净利率9.44%，分别同比下降3.69pct及2.30pct。

营业收入与产品结构

• 素金首饰同比增长71.71%，拉动整体收入增长。
• 渠道方面：直营282家，加盟4453家，上半年分别净增86家与33家。
• 线上收入大幅增长，自营线上同比增长91.33%，其中抖音营收占线上收入15.5%。

盈利能力与费用端

• 净利率下降主要因低毛利素金占比提升。
• 销售费用率同比大幅下降13.3pct；管理、研发及财务等费用均控制稳健。

渠道拓展与线上转型

• “直营+加盟”模式构建全国网络，重点推进三四线城市开店。
• 各平台电商收入增速亮眼：天猫+45.99%、京东+57.16%、抖音+91.33%。

品牌营销策略

• 联名国际艺术IP《莫奈》，推出浪漫花期系列等新设计。
• 线上营销发力，23H1举办“宠爱节”GMV破6000万，首次牵手虚拟数字人“天妤”开启元宇宙营销。

盈利预测与投资评级

• 预计23-25年营收分别为151亿、181亿、214亿，CAGR分别为35.97%/19.98%/18.08%；
• 归母净利润预期分别为140.7亿、162.3亿、195.5亿，同比增速28.99%/15.35%/20.51%；
• 当前PE为12.22倍，维持“买入”评级。

核心要点与展望

• 低毛利素金产品成为增长主力，驱动收入提速；
• 立足三四线下沉市场，电商矩阵加速构建，营销探索向虚拟化、多元化渗透；
• 隐含风险：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、金价波动。