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基本金属牛市开启，有望持续

核心内容概览

2021年基本金属市场预计将维持高位运行，主要受强基本面支撑及有利的宏观环境推动。报告重点分析了电解铝和铜的供需格局及价格走势，并对相关企业进行了盈利预测和目标价调整。

主要观点

• 电解铝：供需格局保持紧平衡，预计2021年电解铝平均价格为15,000元/吨，铜价为7,500美元/吨。
• 铜：需求增长与弱美元及通胀上行共同支撑铜价上涨，预计2021年铜价将进入新的上升周期。
• 行业首选：紫金矿业和洛阳钼业作为行业首选，兼具alpha和beta属性，盈利增长潜力大。
• 风险提示：海外疫情反复、全球经济复苏不及预期、货币政策收紧、供给端增量高于预期等。

电解铝分析

需求增长因素

1. 汽车行业：汽车销售/生产将进入新一轮上行周期，乘用车用铝需求增长18.1%至320万吨。
2. 光伏装机：国内外光伏装机提速，预计2021年光伏耗铝量将增加76.5万吨。
3. 建筑业：铝模板渗透率提升，预计2021年建筑行业铝消费量增长75万吨。
4. 出口改善：海外需求复苏，预计2021年净出口量将回升至350万吨。

供给与库存

• 2021年电解铝产量预计增长7.0%至3,970万吨，净进口量预计降至50万吨。
• 供给过剩43.4万吨，但库存累积将主要体现在4Q21，预计全年库存不会显著增加。

成本与利润

• 氧化铝价格低迷，成本压力有限，有助于维持电解铝利润率高位。
• 2021年氧化铝均价预计小幅上升至2,400元/吨。

铜分析

2020年铜价回顾

2020年铜价经历了“过山车”式波动，主要受商品属性和金融属性双重影响，全年铜价上涨25.7%。

2021年铜价预测

• 预计铜价将维持高位，商品属性与金融属性“双击”推动价格上涨。
• 2021年全球铜需求预计同比增长4.4%至24,467千吨，中国以外市场增长8.1%。
• 铜价预计达到7,500美元/吨，高于2020年的6,199美元/吨。

需求驱动因素

1. 海外补库周期：制造业产能利用率提升，推动原材料需求。
2. 新能源发展：电动车渗透率提升，带动铜需求增长。
3. 国内需求稳定：房地产、电力、家电等行业需求保持稳定。

供给情况

• 2021年预计存在29.1万吨的供给缺口，尽管有部分产能释放，但整体仍偏紧。
• 铜矿供应受限，主要受疫情影响及矿山罢工影响。

行业与个股调整

• 中国铝业：上调净利至23亿元，目标价提高至3.4港币。
• 江西铜业：上调净利至50亿/51亿元，目标价提高至16.90港币。
• 五矿资源：上调盈利至3.93亿/4.69亿美元，目标价提高至5.3港币。
• 洛阳钼业：上调净利至48亿/60亿元，目标价提高至7.15港币。
• 紫金矿业：上调净利至116亿/198亿元，目标价提高至13.80港币。

附图与数据

• 行业走势图显示基本金属及加工行业被列为“增持”。
• 电解铝供需模型显示2021年供需紧平衡。
• 铜供需平衡模型显示2021年存在29.4万吨供给缺口。

总结

2021年基本金属市场将受益于强基本面和宏观利好，电解铝和铜价有望维持高位。汽车行业、光伏、建筑等需求端因素将推动金属消费增长，而供给端则相对有限。成本端压力较小，氧化铝价格低迷有助于维持电解铝利润。同时，弱美元和通胀上行将增强铜的金融属性，进一步支撑其价格。风险提示包括海外疫情反复、全球经济复苏不及预期及货币政策收紧等。