原油四季报：宏观预期难言乐观，高位油价压力重重-20231006-广发期货-64页_2mb

原油四季报总结

核心内容概述

四季度原油市场面临供应端和需求端的双重压力，预计油价将有所下行。供应方面，沙俄维持减产策略，OPEC+仍有调整产量的可能，但供应端进一步收紧空间有限。需求端则受到季节性转弱和海外经济下行压力的影响，整体表现疲软。宏观环境方面，海外加息接近尾声，但政策转向仍需时间，加息预期可能反复施压油价。综合来看，四季度供需格局将边际转松，但油价下行压力仍大，预计重心将下移，但下方有一定支撑。

主要观点

• 供应端：沙俄维持减产策略，OPEC+在油价走弱后仍有调整产量的能动性，但进一步减产空间有限。
• 需求端：四季度需求将季节性转弱，受寒冷天气影响可能有阶段性扰动，但整体仍以走弱为主。
• 宏观环境：海外加息进入尾声，但政策转向仍需时间，加息预期反复可能施压油价，欧美经济放缓不利于风险偏好和原油需求。
• 供需格局：预计四季度原油供需格局将边际转松，但油价仍面临下行压力。
• 价格预测：布油预计在75-90美元/桶区间震荡，整体重心将下移。

四季度策略

• 单边策略：逢高试空思路，关注布油在75-90美元/桶的区间。
• 套利策略：关注沥青裂解价差低位做多机会。

风险因素

• 俄乌冲突
• 系统性金融风险
• OPEC+进一步减产
• 伊核谈判进展

沥青四季报总结

核心内容概述

四季度沥青供应预计将继续收紧，主要受季节性因素和低生产利润影响。同时，专项债发行节奏加快将支撑沥青需求。沥青裂解价差预计震荡走弱，但存在估值修复的机会。单边方向上，沥青预计震荡下移，但下跌幅度或小于成本端。

主要观点

• 供应端：三季度沥青供应攀升，但随着低价原料耗尽，四季度供应将回落，生产利润偏低，炼厂开工率持续下滑。
• 需求端：四季度沥青需求季节性转弱，但专项债发行支撑需求，整体保持一定韧性。
• 裂解价差：三季度沥青裂解价差显著下行，受油价上行和生产利润走弱影响。
• 成本端：沥青成本端高位运行，但可能因海外经济衰退压力而有所下移。

四季度策略

• 单边策略：高位偏空思路为主。
• 套利策略：关注沥青裂解价差低位做多机会。

供需分析

• 炼厂利润：沥青型炼厂理论生产利润接近去年低位，综合型炼厂转产焦化料积极性高，压制沥青产量。
• 开工情况：三季度沥青开工冲高回落，四季度供应高点已现，预计持续收紧。
• 产量预测：10月国内炼厂沥青计划排产量预计为283.2万吨，环比减少6%。
• 进口与出口：8月沥青进口量同比上升7%，出口量同比下降23%，显示国内需求强劲。

风险因素

• 供应端的进一步收紧
• 需求端的不确定性
• 成本端波动
• 政策变化与地缘政治风险

行情回顾

• 三季度油价整体上行，基本面收紧和宏观情绪改善共同推动。
• 沙特和俄罗斯的减产政策维持，供应端收紧。
• 美国原油产量增加，但活跃钻井数下行，显示生产效率提升。
• 中国原油进口和加工量同比显著增加，显示国内需求强劲。

需求分析

• 美国9月非农数据提振市场信心，但就业数据强劲可能影响加息预期。
• 欧元区经济下行压力持续，PMI和失业率数据疲软。
• 中国汽柴油销量转好，但库存处于低位，备货需求增加。
• 印度石油产品消费情况显示需求保持一定韧性。

供需展望

• EIA供需平衡表：四季度全球原油需求预计走弱，库存去化至同期低位。
• 产量预测：四季度全球原油产量预计维持高位，但OPEC+可能进一步调整产量。
• 库存情况：全球原油库存去化至同期低位，显示市场供需偏紧。
• 出口计划：9月国内成品油出口计划量环比增加，显示出口积极性高涨。

行情回顾（沥青）

• 三季度沥青裂解价差显著下行，走势疲弱。
• 沥青与原油价格走势相对，但跟涨动力不足。
• BU主力对SC和Brent裂解价差持续走弱，显示沥青相对价值被低估。

供需分析（沥青）

• 供应：三季度沥青供应冲高回落，四季度供应将继续收紧。
• 需求：四季度沥青需求季节性转弱，但专项债发行支撑需求。
• 开工情况：沥青炼厂开工率持续下滑，排产预期不乐观。
• 产量：10月国内沥青排产预计为283.2万吨，环比减少6%。
• 进口与出口：8月沥青进口量同比上升7%，出口量同比下降23%。

未来展望

• 沥青低估值有望修复，关注供需错配带来的机会。
• 成本端高位运行，但可能因海外经济衰退压力而有所下移。
• 需求端存在一定韧性，但整体仍面临季节性转弱和经济放缓的挑战。

总结

四季度原油市场在供应端和需求端均面临压力，油价预计下行，但下方有一定支撑。沥青市场供应继续收紧，需求季节性转弱，但专项债发行支撑需求，裂解价差低位可能带来估值修复机会。整体市场需关注宏观政策变化、OPEC+产量调整以及地缘政治风险。