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油价企稳回升，中期难言乐观

核心内容

本报告由华泰期货研究院能源组发布，分析当前全球原油市场动态，涵盖价格走势、库存变化、供应情况、炼厂检修、地缘政治影响及市场流动性等方面，旨在为投资者提供中期油价走势的判断与交易策略建议。

主要观点

1. 油价走势

• 原油价格近期企稳回升，布伦特原油价格回升至71美元/桶。
• 但月差表现持稳，Brent-Dubai EFS价差持续回落，一度转为负值，表明实货市场呈现“东紧西松”格局。

2. 原油库存

• 全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR）小幅去库，库存水平仍处于历史偏低区间。
• 中国陆上原油库存偏低，近期无明显补库迹象。
• 伊朗原油浮仓维持在2000万桶附近，未见持续增长。
• 成品油库存方面，全球高频库存继续去化，西北欧汽油库存处于历史高位但去化缓慢，燃料油库存去化较快。

3. 原油供应

• OPEC+将从4月开始按计划增产，每月增加13.8万桶/日，但部分国家的超产补偿可能抵消部分增产。
• 沙特原油出口下降至600万桶/日以下，但随着欧佩克放松限产，预计4月起中东出口将回升。
• 非OPEC国家原油供应回升，尤其是俄罗斯、墨西哥、巴西及哈萨克斯坦。
• 挪威新油田Johan Castberg预计4月首次出油，带动供应增长。

4. 炼厂检修与利润

• 全球炼厂停产量持续上升，预计4月将达到900-1000万桶/日的峰值。
• 欧洲炼厂检修量偏高，俄罗斯因袭击导致停产量达90万桶/日，但部分炼厂预计重启。
• 沙特阿美炼厂检修持续，东亚地区韩国、日本炼厂亦有检修。
• 炼厂利润方面，高硫燃料油裂差偏强，而汽柴油裂差表现偏弱。

5. 地缘政治影响

• 俄乌局势虽有停火协议迹象，但协议脆弱，乌军仍袭击俄能源设施。
• 中东局势紧张，美国加大制裁伊朗石油，红海局势可能升级，巴以冲突再度爆发。

6. 市场流动性

• 基金净多仓位有所回升，市场悲观情绪有所缓和。

关键信息

油价走势预判

• 短期油价可能维持区间震荡。
• 中期油价仍面临下行压力，建议寻找高位做空机会。

交易策略

• 短期可考虑做多柴油裂解（多ICE柴油，空Brent）。
• 中期空头配置。

风险提示

• 下行风险：OPEC大幅增产、宏观黑天鹅事件。
• 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供。

图表与数据来源

• 图1-图6：展示原油远期曲线、月差与地区价差，数据来源为Bloomberg及华泰期货研究院。
• 图7-图12：展示CFTC持仓变动及持仓结构，数据来源为CFTC、Bloomberg及华泰期货研究院。
• 图13-图18：展示高频库存数据，数据来源为EIA、PJKBloomberg、Vortexa及Genscape等。

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