20241113-华创证券-_策略专题_15年牛市的客观必然与脉络_20页

报告摘要

证券研究报告分析总结：

15年牛市的客观必然与脉络

牛市根源：2014至2015年股市牛市的根本原因是经济转型背景下，流动性宽松对资产价格的轮番冲击。国内经济在金融危机后短暂复苏后再次下行，14年末货币政策率先宽松。由于实体复苏滞后，流动性无法消化，转而冲击股市、汇市、商品期货市场，最终影响房地产市场，形成剩余流动性上行，推高资产价格。居民资产转移（如购房减少、理财和股票配置增加）以及“影子银行”规模扩大是资金流入股市的重要因素。
双宽政策的时间差：货币政策与财政政策宽松存在约1年时间差，导致14-15年间金融数据企稳，实体需求持续下行，剩余流动性激增，进一步推升金融再通胀。但财政政策虽滞后，最终在16年全面发力，政府赤字率显著提升。
杠杆资金的作用：14-15年牛市期间，场内融资资金占比从10%上升至20%，场外配资占比约为场内6：4，合计占全A自由流通市值20%。杠杆资金放大了市场波动，推动互联网+、并购重组等主题投资，但也加剧了泡沫的形成与破灭。
牛市脉络与阶段：
- 阶段一（估值修复）：14/7至14/11，上证指数PE分位数从3%修复至27%。
- 阶段二（降息带动）：14/11至15/1，PE分位数升至61%，券商、非银金融大幅领涨。
- 阶段三（场外配资推动）：15/2后小盘股领涨，计算机、轻工、纺服等行业涨幅突出，市场进入高位泡沫阶段。
行业风格：从"一带一路"价值股到金融价值龙头，再到小盘股与主题投资。政策推动（如"互联网+"、并购重组）成为牛市后期的核心驱动力，相关并购重组事件显著增加。