20170814-申万宏源-信用周报2017年第25期_热点城市小房企拿地难_三四线供需存隐忧_17页_825kb

信用周报总结：2017年8月14日

核心内容

2017年8月14日的信用周报主要聚焦于信用债市场走势、政策动向及风险事件。整体来看，信用债市场呈现收益率全面上行、信用利差走阔的趋势，同时对房地产行业及城投债进行了重点分析，并对近期出现的信用风险事件进行了警示。

主要观点

信用债一级市场

• 上周信用债发行总规模为1632.93亿元，到期额为1289.48亿元，净融资规模为343.45亿元。
• 短期融资券（短融）和超短期融资券（超短融）合计占比34.68%，公司债占比21.05%。
• 城投债发行规模为321.5亿元，主要集中在建筑工程和多领域控股类城投企业，主体评级以AAA为主，发行利率集中在4.5%-5.5%之间，较前有所回落。
• 取消发行规模较上周大幅增加，显示市场融资环境有所收紧。

信用债二级市场

• 各品种收益率全面上行，变动幅度在-1-13bp之间。
• 信用利差全面上行，城投债、公司债尤为明显。
• 等级间利差变动幅度不大，主要集中在4bp以内。
• 成交异常个券中，低估值成交集中在交运和房地产，高估值成交集中在建筑装饰和有色。
• AAA、AA中短期票据期限利差有所扩大，主要因长端收益率上升较快。

产业债表现

• 1年内短久期产业债超额利差涨跌不一，煤炭、造纸和航空机场走阔幅度较大，高速铁路、建筑、电气设备、石化等行业收窄幅度较大。
• 1-3年期中等久期产业债超额利差涨跌互现，钢铁、电气设备、有色走阔幅度较大，休闲服务和航空机场收窄幅度较大。
• 市场更偏好短久期产业债，短期产业债整体收窄幅度更大。

城投债区域与期限分析

• 城投债收益率持续上行，与国债间利差进一步扩大，但仍低于历史中值。
• 东北地区城投信用利差上升幅度较大，而华东和华中地区增幅较小。
• 3年及以上城投债利差上升幅度较大。
• 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅收窄，当前利差为57.8bp。
• 城投平台未来转型仍存谨慎预期，地方财政风险较大或主体信用资质偏差的城投债收益率调整幅度相对略大。

关键信息

房地产行业

• 一线城市大房企占据拿地大头，小房企生存空间被挤压，政策偏向国有房企。
• 2017年8月，北京“限房价、竞地价”模式供应了22块地，基本被大型国（央）企竞得，显示政策对中小房企的压制。
• 三线城市销量增速放缓，弱二线销售面积累计同比下跌幅度扩大，预计年底价格将承压，需求将走弱。

信用风险事件

• 五洋建设发生实质违约，信用评级调至CCC，面临较大信用风险。
• 江西能源短期偿债压力尚可，但长期需关注盈利好转和项目进展。
• 14厉华债未及时兑付，存在违约风险。

政策展望

• 一线城市：政策继续向国有房企倾斜，土地供应对房企发展形成制约，中小房企面临更大压力。
• 弱二线和三线城市：需求可能在半年后走弱，建议关注财务、投资激进的房企，警惕其未来销售压力。

风险警示

• 信用风险事件频发，需关注：
  • 五洋建设的实质违约及评级下调至CCC。
  • 江西能源的盈利情况和项目进展。
  • 14厉华债的未及时兑付情况。

总结

信用债市场在2017年8月呈现收益率上行、信用利差走阔的趋势，尤其在城投债和公司债领域表现明显。市场对短久期产业债偏好依旧，但整体市场情绪偏谨慎。房地产行业受政策调控影响，小房企生存空间被挤压，需关注其现金流和未来项目情况。信用风险事件频发，需特别留意五洋建设、江西能源等公司的状况，以规避潜在风险。