策略月报：制造业库存迎来拐点时刻-20231010-华泰证券-32页_991kb

制造业库存迎来拐点时刻总结

核心内容

2023年9月，中国制造业库存迎来关键拐点时刻，尤其是中游制造板块表现出明显的边际改善趋势。此轮美债利率上升主要由实际利率驱动，而非通胀预期，因此投资者应更关注工业企业产成品存货的边际变化。中游制造板块，如通用自动化、电子元器件、半导体、军工等，正经历“筑底位”阶段，景气度逐步回升。此外，3Q23全球医药投融资连续三个季度同比降幅收窄，显示一级市场逐步回暖，成为第二投资主线。

主要观点

• 中游制造率先复苏：中报显示中游制造库存周转率改善，与当前制造业PMI及高频产业数据趋势一致，通用自动化、电子、军工等领域正向边际变化显著。
• 景气驱动更有效：随着剩余流动性拐点的出现，景气驱动将成为投资的重要依据。
• 盈利视角切换：Q2业绩见底的行业值得关注，特别是那些不依赖总量经济强复苏，已有复苏迹象的行业。
• 外资持股不高：外资持股比例较低或较此前充分下降的板块，具有更高的投资潜力。

关键信息

推荐板块

• 继续推荐：电子、医药、PPI链（建材、小金属、涤纶）
• 新增推荐：机床、小家电

拐点品种

• 通用自动化：8月金属加工机床产量同比降幅收窄，机器人海外四大家族+四小家族订单量改善，日本机床出口中国订单额同比降幅收窄至-36.3%，拐点初现。
• 医药：3Q23全球医药投融资连续3个季度同比降幅收窄，显示市场回暖。
• 电子：从被动元件到消费电子，景气拐点渐次出现，8月全球半导体销售额同比降幅收窄，设计、封测率先回升。
• 军工：航空装备上游军工级海绵钛9月价格同比降幅收窄，造船完工量、手持船舶订单量同比上行。

弹性品种

• 医美：8月化妆品、日用品零售额同比转正，北京明确支持医美化妆品产业，政策拐点确认。
• 铝、稀土：9月价格进一步回升，全球新增产能受限，供给边际增量有限。
• 部分化工品：纯碱、氟化工、橡胶、膜材料价格及价差回升。
• 建材：竣工端钛白粉价格同比转正，玻璃价格连续3个月回升。
• 小家电：吸尘器、电磁炉销量同比降幅收窄，双节和大促拉动线上流量变现。
• 游戏：9月游戏版号89个，维持高位，显示行业景气爬坡。

下行品种

• 光伏：8月新增装机量同比高位走平，逆变器出口增速继续走弱，招标价格回落，持续性待验。
• 基站设备：8月移动通信基站设备产量同比大幅下行，有下行风险，但服务器、光电子器件景气回升。

风险提示

• 国内经济不及预期：可能影响制造业整体景气度。
• 海外流动性超预期恶化：可能对市场产生负面影响。
• 模型失效风险：可能影响对行业景气度的判断。

附录：景气指数变化

申万一级行业景气指数（2023年9月）

申万二级行业景气指数（2023年9月）

总结

制造业库存拐点显现，中游制造板块率先出现正向边际变化，通用自动化、电子、医药、军工等领域的景气度逐步回升。此外，医美、铝、稀土、部分化工品、建材、小家电、游戏等板块也表现出景气爬坡迹象。投资者应关注这些板块，并注意光伏和基站设备可能存在的下行风险。整体来看，制造业正逐步走出低谷，未来有望迎来新一轮增长周期。