20210714-国信证券-传媒专题报告_网易云音乐_年轻化的音乐社区_38页_1mb

网易云音乐：年轻化的音乐社区总结

核心内容

网易云音乐是中国领先的在线音乐平台之一，自2013年成立以来，凭借其独特的社区属性与用户粘性，成为年轻人喜爱的音乐生活平台。公司以“云村”社区为核心，通过UGC内容、独立音乐人扶持和精准推荐，构建了具有社交互动和情感共鸣的音乐生态。

主要观点

1. 行业竞争格局

   • 在线音乐行业呈现“一超一强”格局，腾讯音乐（TME）和网易云音乐占据主要市场份额。
   • 短视频平台正在成为重要的音乐推广渠道，对在线音乐平台的用户使用时长产生一定影响。

2. 网易云音乐的差异化优势

   • 社区氛围浓厚，用户互动性强，使平台具有较高的用户粘性。
   • 独立音乐人占比高，平台在内容上具有较强的垂直性和多样性。
   • 在社交娱乐业务上表现突出，付费用户数增速快，收入结构优化。

3. 版权生态与内容供给

   • 中国音乐版权市场集中度较低，独立音乐人和工作室占据较大比例。
   • 随着独家版权逐渐放开，网易云音乐通过整合版权资源，丰富曲库，提升竞争力。

4. 财务表现与盈利预测

   • 2020年营业收入同比增长111%，社交娱乐收入占比大幅提升。
   • 调整后净亏损率大幅收窄至-12%，费用率下降，盈利能力逐步增强。

5. 用户增长与付费意识

   • 用户增长进入平台期，付费用户数持续增长，付费意识提升。
   • 在线音乐市场渗透率逐步提高，2020年付费用户超7000万。

关键信息

• 用户结构：2020年，网易云音乐90后用户占比高达89%，且社区参与度远高于竞品。
• 付费模式：在线音乐服务收入占比54%，社交娱乐服务及其他占比46%。
• 社交娱乐业务：2020年社交娱乐收入同比增长320%，成为主要增长动力。
• 付费用户增长：2020年订阅付费用户同比增长85%，社交娱乐付费用户同比增长257%。
• 独立音乐人发展：截至2020年，中国独立音乐人数量达42万，网易云音乐独立音乐人超23万，成为最大独立音乐人孵化器。
• 版权布局：2020年，网易云音乐与华纳、环球音乐达成战略合作，版权布局逐步完善。
• 估值参考：根据腾讯音乐的MAU估值，网易云音乐单MAU估值为39.8美元，为估值提供参考。

投资建议与风险提示

投资建议

• 核心假设：

  • 独家版权逐渐放开，网易云音乐曲库将持续丰富。
  • 社区氛围和垂直用户优势显著，有助于提升用户粘性。
  • 付费渗透率继续提升，直播业务将成为营收增长的重要引擎。

• 投资建议：

  • 估值参考：网易云音乐的单MAU估值为39.8美元，提供一定参考价值。
  • 建议关注其社交娱乐业务增长潜力，以及版权整合带来的收入提升。

风险提示

• 版权成本风险：音乐版权价格持续上涨，可能影响盈利能力。
• 竞争格局风险：短视频平台对音乐内容的推广力度增强，可能加剧行业竞争。
• 盈利不确定性：公司尚未实现盈利，若版权成本继续上升，可能影响利润率。
• 付费渗透率风险：国内音乐付费环境与海外存在差异，付费用户增长可能不及预期。

股权结构与管理层

• 股权结构：网易云音乐由网易控股，持股62.46%，阿里巴巴、云峰资本、百度等为主要股东，前五大股东持股占比达89.88%。
• 管理层：丁磊亲自挂帅，具备丰富的互联网经验，团队结构稳定且多元。

产业链分析

• 上游版权方：音乐版权供给逐渐去中心化，独立音乐人数量有望翻倍。
• 中游服务方：网易云音乐通过整合版权资源，构建多元内容生态。
• 下游用户：用户增长放缓，但付费意愿增强，用户社区参与度高。

财务现状与盈利预测

• 财务表现：2020年营业收入增长111%，净亏损率大幅收窄。
• 费用率下降：2020年合计费用率为20.4%，销售与研发费用率下降，体现规模效应。
• 付费渗透率：2020年付费渗透率约为8.8%，与TME基本持平。

估值讨论

• 可比公司：网易云音乐与腾讯音乐在付费环境与商业模式上较为一致，因此估值可作为参考。
• 估值指标：单MAU估值为39.8美元，与腾讯音乐相近。

未来展望

• 网易云音乐将继续深耕社区，提升用户粘性。
• 通过整合版权与拓展内容生态，提升平台价值。
• 在社交娱乐和直播业务上持续发力，挖掘多元变现形式。

总结

网易云音乐凭借其社区属性和独立音乐人扶持，构建了独特的音乐生态，成为年轻人音乐生活的重要平台。尽管面临版权成本上升与短视频平台竞争等风险，但其社交娱乐业务增长迅速，付费用户数持续增加，平台盈利能力逐步提升。随着版权整合和内容生态的完善，网易云音乐有望在未来实现盈利并进一步扩大市场份额。