20130401-中国银河-新研股份-300159.SZ-受益农业现代化_高端农机行业龙头将驶入高增长轨道_23页_2mb

公司研究报告总结：新研股份（300159.SZ）

核心内容

新研股份是一家专注于中高端农牧业机械产品的公司，其核心产品为7行、8行自走式不对行玉米联合收获机，占据公司销售收入的74%。公司定位大型、高端产品，专注于东北地区（包括内蒙古）等适合大面积作业的区域，预计2013年销量将同比增长约50%，达到1600台。公司还积极拓展产品线和地域布局，计划进入中亚市场，并通过外延式发展打开成长空间。

主要观点

• 行业潜力巨大：玉米机收率较低，预计到2015年将提升至60%，远低于小麦和水稻的机收率。玉米机需求将保持快速增长，尤其在东北地区。
• 补贴政策推动：2013年农机补贴增长显著，预计超过250亿元，其中玉米收获机补贴占比高，购机成本降低，回收期短，推动需求增长。
• 竞争格局稳定：四行及以上自走式玉米机门槛高，竞争格局相对稳定，公司产品在东北地区具有较高适用性和效率。
• 估值优势明显：公司未来三年业绩复合增长率预计接近40%，2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.13元，对应PE为23、16、13倍，估值在农机行业中具备优势。
• 成长空间广阔：公司计划通过外延式发展，拓展产品线（如采棉机、辣椒收获机等）和市场（如中亚地区），进一步打开成长空间。

关键信息

行业背景

• 玉米是第一大粮食作物，2012年产量达2.08亿吨，首次超过稻谷。
• 玉米机收率2012年为42%，预计2015年达60%，远低于小麦（90%以上）和水稻（近70%）。
• 农机补贴政策是推动行业增长的重要因素，2013年补贴同比增长45%，第二批可能超预期。

公司产品与市场

• 公司主营7行、8行自走式不对行玉米联合收获机，适用于东北地区，产品效率高于竞争对手。
• 2012年公司玉米机销量为1000-1100台，预计2013年将增长至1600台，销量增长约50%。
• 公司产品在东北地区占收入的65%，预计该区域将成为未来市场增长的主要驱动力。

财务预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为593、799、1009百万元，年均复合增长率约为35%。
• 净利润：预计2013-2015年分别为117.65、163.60、204.21百万元，年均复合增长率接近40%。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.65、0.91、1.13元，对应PE分别为23、16、13倍。
• 产能：2013年公司产能预计达到3000台，若市场需求旺盛，可进一步扩大产能。

外延式发展

• 公司计划通过对外合作，拓展产品线（如收获机械、播种耕种机械）和地域（如华北、东北等农业主产区）。
• 公司已投资建设霍尔果斯中高端农机展示交易中心，进军中亚市场，利用其地理优势。
• 中亚国家农机普遍老化，市场需求旺盛，公司有望从中受益。

风险提示

• 玉米机销量低于预期。
• 农机补贴低于预期。
• 产品质量风险。

投资建议

• 评级：首次给予“推荐”评级，未来3年业绩复合增长率接近40%，估值具备提升空间。
• 催化剂：中央农机补贴增速超预期、公司年度第二轮排产计划超预期、外延式发展获重大突破。

行业对比

• 农机行业2012年工业总产值为3382亿元，增速为19%。
• 公司2012年玉米机收入占比达92.2%，净利率维持在20%左右，高于行业平均水平。
• 公司ROE处于行业较高水平，显示其盈利能力强。

公司优势

• 产品优势：公司产品适用于东北地区，效率高，质量可靠。
• 股东结构：公司前身是新疆机械研究所，拥有较强研发能力，管理层和股东利益趋同。
• 产能优势：公司产能储备充足，2013年预计可达3000台，且具备灵活调节能力。
• 市场拓展：公司计划进入中亚市场，利用地理优势拓展海外市场。

总结

新研股份凭借其在玉米收获机领域的领先地位，结合农机补贴政策的持续支持和东北地区市场的快速增长，有望在未来三年实现业绩的快速增长，估值具备提升空间。公司通过外延式发展和产品多元化，进一步拓展市场，成长空间巨大。尽管存在一定的风险，但公司具有较强的产品竞争力和市场潜力，值得投资者关注。