20141031-申万宏源-新研股份-300159.SZ-从大型玉米收割机_强者_走向中国农机产业_王者_首次覆盖给予_买入_评级_31页_1mb

新研股份（300159）首次覆盖报告总结

核心内容

新研股份（300159）是一家以大型玉米收割机为主营业务的农机企业，由新疆机械研究院改制而来。公司目前主营四行自走式玉米收割机，市占率位居细分领域第二，产品结构覆盖玉米种植全产业链，包括青黄贮饲料收获机械、苜蓿类牧草收获机械、耕种机械、林果作业机械及农产品加工机械等，共计28种产品。

公司目前的资产负债率仅为19.42%，显著低于行业平均水平，为外延式扩张提供了有利条件。公司正通过产能扩张、销售渠道转型、融资租赁等手段，推动从“强者”向“王者”转变。

主要观点

• 农业机械化是农业现代化的重要指标：我国农业机械化水平仍较低，但政策扶持力度不断加大，农业规模化经营将推动农机产业向技术化、大型化发展。
• 玉米收割机是重点发展领域：由于玉米机收率低，玉米收割机是国家重点扶持的领域，补贴政策倾斜明显，未来市场空间广阔。
• 外延扩张是公司增长的关键路径：公司具备参与行业整合的能力，通过并购或合作方式，有望提升产能、降低制造成本、拓展市场。
• 销售模式转型提升盈利能力：公司正在尝试B2B销售模式和融资租赁业务，以适应农业规模化经营主体的需求，提升盈利水平。
• 研发实力强，产品结构完善：公司拥有强大的研发体系，产品覆盖广泛，技术领先，竞争优势明显。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.33元
• 一年内最高/最低价：19.79/6.81元
• 上证指数/深证成指：2391/8091
• 市净率：4.67
• 息率：1.50%
• 流通A股市值：3753百万元

基础数据

• 每股净资产：2.99元
• 资产负债率：19.42%
• 总股本/流通A股：361/282百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：亿元）

预计14-16年净利润复合增速为48.7%。

投资建议

• 首次评级：买入
• 目标价：20元
• 估值依据：15年45倍市盈率
• 催化剂： 国家政策支持、产能扩张、销售模式升级、融资租赁业务拓展

市场表现

• 玉米收割机销量预计：1510/2050/2920台
• 玉米收割机收入预计：4.23/5.74/8.47亿元
• 青黄贮饲料收获机销量预计：470/730/1000台
• 青黄贮饲料收获机收入预计：1.22/1.97/2.70亿元

风险提示

• 行业竞争加剧，销量不达预期
• 未能及时扩张产能导致销售受限
• 管理及人力资源风险

投资要点

• 农业规模化经营推动农机产业升级：随着土地流转政策的深化，农业规模化经营提升，推动农机向大型化、技术化发展。
• 公司技术优势与多元化产品结构：公司拥有领先的玉米收割机技术，产品涵盖玉米种植全产业链，为打造一体化平台打下基础。
• 外延扩张与销售转型：公司具备参与行业整合的条件，通过外延式扩张和B2B销售模式提升市场竞争力。
• 政策扶持与市场潜力：农机补贴政策倾斜，玉米收割机市场空间巨大，公司有望在行业中占据更大份额。

有别于大众的认识

• 公司在四行玉米机领域市占率接近20%，高于市场普遍认知的不足5%。
• 公司已着手引进新销售团队解决销售瓶颈问题。
• 农机行业正进入整合期，龙头企业发展趋势明显。
• 公司在研发和销售网络方面具备明显优势，为未来增长奠定基础。

股价表现催化剂

• 国家政策持续支持农业机械化
• 公司参与产业整合，扩大产能
• 与大型农业集团试点合作
• 管理层激励政策进一步落实

未来发展战略

• 外延扩张：通过并购或合作方式，扩大产能，降低制造成本，拓展市场。
• 销售模式升级：转向B2B销售，提供高附加值服务，提升盈利空间。
• 融资租赁模式：缓解农户购机资金压力，拓展销售新渠道。

关键假设与盈利预测

• 玉米收割机销量增长93%：预计2014-2016年销量分别为1510/2050/2920台。
• 净利润复合增速48.7%：预计14-16年净利润分别为1.1/1.58/2.43亿元。
• 产品价格稳步上升：公司技术提升，产品竞争力增强，预计未来产品价格将有上升趋势。

总结

新研股份具备成为国内农机行业领导者的实力和潜质，凭借强大的研发能力和多元化产品结构，在玉米收割机领域占据重要地位。公司通过外延扩张、销售模式转型和融资租赁创新，有望实现业绩持续增长。尽管面临行业整合和竞争压力，但其在政策支持和市场需求的推动下，具备较大的增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为20元。