机械设备行业广发机械“崛起”系列之七：从突破到进口替代，长周期视角下的机器换人-20210713-广发证券-16页_919kb

广发机械“崛起”系列之七：从突破到进口替代，长周期视角下的机器换人

核心内容

本报告分析了中国制造业在人口老龄化和劳动力成本上升背景下，机器换人趋势的加速发展及其对行业的影响。报告指出，制造业的效率升级是推动自动化装备普及与改造的核心，而国产替代则成为行业成长的关键驱动力。

主要观点

• 剪刀叉效应推动机器换人
  中国正面临人口老龄化趋势，2020年60岁及以上人口占比达18.70%，较2010年上升5.44个百分点。劳动力成本上升与适龄劳动力下降形成“剪刀叉效应”，推动制造业加快自动化进程。

• 制造业效率与全球制造强国差距较大
  根据国家统计局数据，2020年中国制造业人均产值为144万元/人，而美国和韩国分别为325万元/人和269万元/人。效率升级将是制造业高质量发展的长期趋势。

• 国产化推动成本下降，打开销量增长空间
  工程机械行业的零部件国产化显著降低了成本，如恒立液压的挖掘机专用油缸市场份额从2018年的不足40%提升至2020年的53.9%。三一重工的单台挖掘机成本从2015年的41万元下降至2020年的27万元，降幅达40%。同时，工业机器人回收周期从2017年的2.14年缩短至2020年的1.14年。

• 细分赛道龙头具备成长潜力
  报告筛选出五家在自动化装备领域具备较强竞争力的国产设备龙头公司：埃斯顿、锐科激光、柏楚电子、国茂股份、奥普特。这些公司具备无边界扩张的潜力，或正在打造平台型企业，产业链地位强。

• 市场给予较高估值
  五家公司2020年合计收入82.24亿元，17-20年复合增速达26.9%。2020年整体毛利率为37.5%，归母净利润率为17%，显著高于机械行业平均水平。当前合计市值1644亿元，2021年整体PE估值约54倍，平均市值329亿元。

关键信息

人口结构变化

• 2020年中国总人口14.12亿，年平均增长率0.53%。
• 60岁及以上人口占比18.70%，接近深度老龄化社会标准（14%）。
• 15-59岁适龄劳动力人口占比下降至63.35%，较2010年下降6.79个百分点。

制造业效率与自动化水平

• 2020年中国制造业人均产值144万元/人，显著低于美国和韩国。
• 2019年工业机器人密度为187台/万人，远低于新加坡（918）、韩国（855）、日本（364）。
• 非汽车行业自动化水平较低，未来有较大提升空间。

五家重点推荐公司

投资建议

• 重点推荐公司：埃斯顿、锐科激光、柏楚电子、国茂股份、奥普特。
• 理由：这些公司具备较强的产业链地位和成长潜力，产品或应用领域具备无边界扩张能力，且在国产替代进程中表现突出。
• 估值：2021年整体PE估值约54倍，市场给予一定溢价。

风险提示

• 制造业复苏低于预期：若下游投资力度不及预期，可能影响需求。
• 行业竞争激烈：可能导致毛利率下降。
• 信贷投放过热：可能带来产能冗余风险。
• 国产替代进程低于预期：若国产品牌无法提升产品力，可能影响行业红利的获取。

总结

报告从人口结构变化、制造业效率升级、成本端下行、国产替代趋势等多个角度，分析了“机器换人”对中国制造业的影响，并推荐了五家具备成长潜力和较强竞争力的国产设备龙头公司，认为其在中长期将受益于自动化进程的加速。