2020年全球宏观经济报告：逆全球化2.0，来自货币政策的抵抗兴业证券-27页_882kb

兴业证券2020年全球宏观经济报告总结

核心内容

本报告聚焦于“逆全球化2.0”现象，分析其对全球经济及美国经济的影响，并探讨货币政策在应对经济下行和政策不确定性中的作用。报告指出，逆全球化趋势在2019年已明显加剧，美国的贸易政策和财政政策成为推动这一趋势的重要因素。同时，报告也强调了政策不确定性，尤其是大选年对经济的影响，以及民粹主义抬头可能带来的长期风险。

主要观点

1. 逆全球化2.0开启

• 全球贸易首次缩“量”：自2009年以来，全球贸易首次出现“量”的收缩，主要因美国对中国等国家的贸易摩擦。
• 跨境投资壁垒上升：美国和欧洲均加强了对跨境投资的限制，但对资源的争夺加剧。
• 工业产出停滞，库存未明显下降：全球工业产出增速放缓，但库存仍维持高位，显示需求急剧萎缩。
• 全球合作难度上升：各国政策协调难度加大，可能延长全球经济停滞时间。

2. 美国自伤其身

• 企业盈利受挫：美国企业海外利润下滑，且向内传导，影响其投资与生产。
• 美国内需受侵蚀：就业市场出现疲软，居民收入与消费增速放缓，将对内需产生负面影响。
• 中小企业债务压力上升：中小企业杠杆率较高，且依赖高风险债务融资，面临更大挑战。
• 失业率可能接近拐点：2020年1-2季度可能是美国失业率结束下行周期的时间窗口。

3. 货币政策的抵抗

• 货币政策仍是短期阻力最小的选择：尽管财政政策受限，但货币政策宽松可延缓金融脆弱性爆发。
• 美元趋弱与阶段性避险反弹：美元走强反映市场对美国经济信心，但未来宽松可能使其趋弱。
• 流动性宽松对股市的影响：2008年金融危机后，美股上涨与流动性宽松密切相关。

关键信息

1. 美国经济与全球趋势

• 非均衡复苏：美国经济复苏领先，但其他发达经济体复苏停滞。
• 企业杠杆率上升：美国企业部门杠杆率已接近IT泡沫高点，但债务压力尚未达到临界点。
• 居民资产负债表健康：居民部门相对稳定，货币政策宽松可能刺激地产投资。

2. 政策不确定性

• 大选年对华政策影响：大选年通常对中国态度偏强硬，影响中美关系。
• 民粹主义抬头：贫富差距扩大推动民粹主义，影响经济增长与分配。
• 民粹主义对经济的影响：可能导致政策向大企业施压，影响市场势力与企业盈利。

3. 金融风险与政策应对

• 金融脆弱性延后：货币政策宽松可能延缓企业债务风险爆发。
• 菲利普斯曲线平坦化：居民收入分配比例下降，工资增长受抑制。
• 政策对冲转变：从“出后手”变为“出先手”，反映政策应对策略的变化。

风险提示

• 全球民粹主义抬头：可能影响经济增长与分配，增加政策不确定性。
• 地缘政治风险：可能引发通胀上升，影响全球经济稳定。
• 政策对冲空间有限：财政政策受限，货币政策成为主要工具。

图表目录（关键图表）

• 图表 1: 全球贸易首次缩“量”
• 图表 2: 全球贸易需求全面萎缩
• 图表 3: 全球跨境投资增速降至2009年水平
• 图表 4: 资源争夺加剧
• 图表 5: 全球工业产出第三次停滞
• 图表 6: 生产停滞但库存未明显下降
• 图表 7: 全球政府合作难度上升
• 图表 8: 全球经济复苏不均衡，美国领先
• 图表 9: 美国产出缺口修复至高点
• 图表 10: 税前利润下滑
• 图表 11: 现金回流政策效果减退
• 图表 12: 海外需求回落向内传导
• 图表 13: 海外收入高企业利润下滑更快
• 图表 14: 企业盈利下滑影响投资
• 图表 15: 企业盈利下滑影响生产
• 图表 16: 招工率持续下滑
• 图表 17: 就业放缓主要源于需求萎缩
• 图表 18: 非农就业增速领先失业率底部
• 图表 19: 企业增加值增速领先失业率底部
• 图表 20: 美国劳动参与率不再下降
• 图表 21: 人口老龄化影响劳动参与率
• 图表 22: 居民就业及收入增速影响消费
• 图表 23: 头部企业杠杆率不高
• 图表 24: 中小企业杠杆率较高
• 图表 25: 中小企业依赖高风险债务融资
• 图表 26: 企业评级下调数量暴增
• 图表 27: 美国大选年经济增长诉求
• 图表 28: 特朗普“用力过猛”限制财政宽松
• 图表 29: G3央行资产增速转正
• 图表 30: 美联储总资产快速扩张
• 图表 31: 居民资产负债表健康
• 图表 32: 利率下行有助于地产投资
• 图表 33: 货币宽松延缓企业债务风险
• 图表 34: 流动性宽松支撑美股上涨
• 图表 35: 美元走强反映市场信心
• 图表 36: 美国宽松空间更大
• 图表 37: 美元与黄金同向运行
• 图表 38: 美元与贸易下行同步，显示避险情绪
• 图表 39: 大选辩论中提及中国的次数上升
• 图表 40: 发达经济体民粹主义兴起
• 图表 41: 美国复苏“非均衡”
• 图表 42: 美国贫富差距接近30年代
• 图表 43: 历史上民粹主义的特征
• 图表 44: 美国贫富差距与全要素生产率关系
• 图表 45: 发达国家企业议价能力上升
• 图表 46: 美国“赢者通吃”现象
• 图表 47: 居民收入分配比例降至历史低点
• 图表 48: 菲利普斯曲线明显平坦化

报告结论

本报告指出，“逆全球化2.0”已开启，美国政策对全球影响显著。尽管存在金融脆弱性，但货币政策宽松可能延缓其爆发。同时，大选年带来的政策不确定性及民粹主义上升是长期风险。投资者需关注就业指标拐点、企业债务压力及地缘政治风险，以应对未来可能的经济波动。