2020年全球宏观经济报告：逆全球化2.0，来自货币政策的抵抗-20191120-兴业证券-27页_812kb

兴业证券2020年全球宏观经济报告总结

核心内容

本报告主要分析了“逆全球化2.0”趋势的开启及其对全球经济和美国经济的影响。报告指出，美国的政策转向和贸易摩擦正在加剧全球经济的不均衡复苏，同时指出货币政策宽松仍是短期内的政策选择，尽管其效果存在争议。

主要观点

1. “逆全球化2.0”开启

• 全球贸易：自2009年以来首次出现“量”的收缩，2019年贸易摩擦升级导致全球贸易额下降。
• 全球跨境投资：投资壁垒上升，但资源争夺加剧，尤其在美欧政策推动下。
• 全球工业产出：自金融危机后第三次停滞，库存未明显下降，显示需求萎缩。
• 全球合作难度上升：各国之间的合作减少，使得经济复苏进程延长。

2. 美国自伤其身

• 企业盈利下滑：外需减少影响美国企业盈利，尤其是海外收入高的企业。
• 内需承压：企业盈利下滑正向居民部门传导，影响消费。
• 就业市场变化：非农就业增速放缓，可能预示失业率接近拐点。
• 企业债务风险：中小企业杠杆率高，依赖高风险债务融资，债务压力上升。

3. 政策的抵抗

• 大选年影响：特朗普对经济增长有诉求，但财政宽松受限。
• 货币政策宽松：是当前最可行的政策选择，有助于延缓金融脆弱性爆发。
• 货币政策影响：
  • 地产投资：利率下行可能刺激居民地产投资。
  • 美元走势：美元趋弱，但可能伴随阶段性避险反弹。

4. 风险因素

• 政策不确定性：2020年大选年对中美关系和经济政策有扰动。
• 民粹主义抬头：可能影响经济增长与分配的再平衡，引发更多社会矛盾。
• 地缘政治风险：可能导致通胀上升，增加经济不确定性。

关键信息

• 就业与债务：美国失业率可能在2020年1-2季度见底，中小企业债务风险上升。
• 货币政策：美联储总资产快速扩张，表明第四轮宽松周期开启。
• 美国大选：可能影响对华政策取向，民主党候选人态度差异显著。
• 民粹主义影响：可能引发对大企业、金融机构的攻击，影响市场稳定。
• 菲利普斯曲线：长期来看，曲线可能重新陡峭化，影响工资增长与通胀关系。

图表概览

• 图表1-3：展示全球贸易、跨境投资及工业产出的停滞。
• 图表4-6：说明库存未明显下降，反映需求萎缩。
• 图表7：显示全球合作难度增加，影响经济复苏。
• 图表8-9：美国产出缺口修复至危机前高点，但其他经济体未达此水平。
• 图表10-13：展示企业盈利下滑、就业市场变化及企业债务压力上升。
• 图表14-15：企业投资与生产下降，类似2009年与2015年。
• 图表16-18：非农就业增速放缓，失业率可能在2020年见底。
• 图表19-21：劳动参与率不再下降，人口老龄化影响减弱。
• 图表22-26：居民消费与企业债务之间的关系，中小企业杠杆率高。
• 图表27-30：大选年财政政策受限，货币政策宽松成为主要选择。
• 图表31-38：美元走势与黄金同向，显示避险情绪，同时货币政策宽松延缓金融风险。
• 图表39-42：美国贫富差距扩大，接近30年代水平，民粹主义抬头。
• 图表43-48：民粹主义可能引发菲利普斯曲线陡峭化，影响工资增长与通胀。

结论

本报告指出，当前“逆全球化2.0”趋势正在加剧全球经济的不均衡复苏，美国在这一过程中也开始自伤其身。货币政策宽松是短期的政策选择，但其效果可能有限。同时，2020年美国大选年带来的政策不确定性以及民粹主义的抬头，将对全球经济和美国经济产生深远影响。报告强调了对就业市场、企业债务、居民消费及全球合作难度的持续关注。