20161117-东吴证券-宏观专题_财政宽松+逆全球化_美元先升后贬_12页_796kb

文档总结：财政宽松+逆全球化=美元先升后贬

核心内容

本报告分析了特朗普当选美国总统后，财政宽松与逆全球化趋势对美元及黄金等资产的影响。认为这一政策组合是时代需求的体现，而非单纯由个人决定，将主导未来几年的全球经济政策，并对资产配置产生深远影响。

主要观点

1. 财政宽松与逆全球化是时代的必然

• 发达国家需求减弱：次贷危机后，美国居民去杠杆，导致外需疲软，中国出口受到抑制。美国需求持续下滑，促使政策转向国内刺激。
• 贸易战的正向效应：虽然贸易战会推高商品价格，但通胀上行有助于稀释杠杆、提振消费和投资，因此为贸易战的持续提供了可能。
• 财政刺激提升生产效率：宽松货币政策无法提升生产效率，而财政政策可直接投资科研、设备更新等，提高全要素生产效率和经济增长。

2. 美元短期走强的逻辑

• 基建投资与减税：美国存在显著的基建投资缺口，政府投资占GDP比重处于二战以来最低水平，因此财政刺激有望带动经济增长。
• 通胀预期升温：特朗普政策预计带动就业增加，进而推高工资和通胀，促使美联储加快加息节奏，全球货币政策分化有利于美元走强。
• 资本流动支撑：美国与日本、德国等国的息差扩大，吸引资本流入，支撑美元升值。

3. 美元长期走弱的风险

• 财政赤字与贸易逆差：短期内财政赤字可带动资本流入，但中长期将引发高通胀，增加进口需求，形成贸易逆差，从而对美元构成贬值压力。
• 里根时期的例外：里根时期宽财政与强美元并存，但其特殊性在于配合了紧缩货币政策，当前环境下难以复制。
• 政策不确定性影响：特朗普政策的不确定性可能导致私人投资减少、美联储加息放慢，削弱美元强势。

4. 黄金的短期与长期走势

• 短期震荡：美国实际收益率与美元走强，将抑制黄金价格上行。
• 长期上涨：美元见顶、通胀与避险情绪主导市场时，黄金价值将凸显。
• 催化剂：预计美元见顶与黄金上涨的催化剂将在明年下半年出现，如美国贸易逆差加剧与美联储加息预期降温。

关键信息

• 财政宽松与逆全球化：是未来几年全球经济政策的重要方向，可能成为长期趋势。
• 美元短期走强：由美国经济增速提升和通胀升温驱动，同时受益于全球货币政策分化。
• 美元长期走弱：财政赤字与贸易逆差的矛盾，以及美联储加息节奏放缓，将削弱美元支撑。
• 黄金走势：短期受压制，但中长期将受益于美元走弱、通胀上升和避险情绪升温。

风险提示

1. 特朗普的财政刺激计划可能低于预期。
2. 美联储加息节奏可能低于预期。

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总结结构

图表目录

• 图表1：美国居民杠杆率与出口金额增长趋势
• 图表2：美国居民去杠杆与消费倾向减弱
• 图表3：全球债务上升与劳动生产率增速减弱
• 图表4：财政刺激对生产效率的提升
• 图表5：特朗普政策预期
• 图表6：美国政府投资占GDP比重处于历史低位
• 图表7：美国基建投资与减税的财政乘数
• 图表8：美国接近充分就业，薪资可能因基建投资而上涨
• 图表9：美国与日本、德国等国的息差扩大
• 图表10：美国财政赤字与美元走势负相关
• 图表11：里根时期宽财政与强美元并存的特殊性

资料来源：东吴证券研究所
作者：丁文韬（首席证券分析师）
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