20250407-中原证券-传媒行业点评报告_市场剧烈震荡_关注高股息出版企业防御性价值_9页_846kb

传媒行业点评报告总结

核心内容

本报告分析了当前传媒行业中图书出版板块的表现与投资价值，重点围绕市场风险偏好下行背景下高股息、高分红板块的防御性价值，结合税收政策变化对出版企业利润的影响，以及教育文化娱乐支出增长对教材教辅市场需求的支撑作用，提出关注图书出版板块的建议。

主要观点

• 市场风险偏好下行，红利板块更具防御性
  在市场波动较大的年份（如2016、2018、2022、2023年），中证红利指数表现优于沪深300及创业板指数，显示出其在风险偏好下行时的避险价值。2025年中证红利指数仍保持相对稳定，具有较强的抗跌能力。

• 税收政策调整对出版板块利润影响显著
  2023年出版企业因税收政策变化确认了递延所得税资产/负债，导致当年所得税费用为负，从而拉高利润。但2024年由于冲回相关资产/负债，利润端可能承压。预计2025年免税政策恢复，将带动利润增长，形成较大的利润弹性。

• 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出持续增长
  国有出版企业主要依赖教材教辅业务，尽管国内生育率下降可能影响用户规模，但家庭教育投入增加使得教材教辅需求保持刚性。国家统计局数据显示，城镇居民教育文化娱乐支出增速长期高于整体消费支出增速，凸显其在消费结构中的重要地位。

• 出版板块分红能力强劲，股息率普遍较高
  出版企业现金流稳定，财务压力小，分红比例和股息率持续提升。2023年出版板块分红总额达97.10亿元，同比增长18.95%。部分公司如中文传媒、中南传媒等三年平均股息率超过6%，具备较高的投资吸引力。

关键信息

分红与股息率情况

• 2023年分红总额：97.10亿元，同比增长18.95%。
• 2024Q3末未分配利润：约970.01亿元。
• 2024Q3末货币资金：约814.05亿元。
• 主要公司股息率：
  • 中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版：三年平均股息率约6%。
  • 南方传媒、中原传媒、浙版传媒：三年平均股息率4%以上。

出版板块财务表现

• 2024年前三季度营业收入：1050.58亿元，同比减少2.27%。
• 2024年前三季度归母净利润：98.95亿元，同比减少26.51%。
• 2024年前三季度所得税费用：32.64亿元，同比增加763.49%。
• 2024年前三季度税前利润：134.12亿元，同比减少5.23%。

税收政策影响

• 免税政策延续至2027年：对部分图书出版公司有利，预计2025年利润端将受益。
• 2023年所得税费用为负：因递延所得税资产/负债确认，导致当年利润虚增。
• 2024年所得税费用大幅增加：冲回2023年确认的资产/负债，对利润形成拖累。

投资建议

• 关注出版板块防御性价值：在市场震荡调整时，国有出版企业因其业绩稳定、高分红、低估值等特征，具备较强的防御能力。
• 重点公司：中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版等公司股息率较高，分红能力强，具备长期投资价值。
• 行业评级：同步大市，未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅在-10%至10%之间。

风险提示

• 生育率长期下行：可能对教材教辅市场长期需求产生负面影响。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响出版板块表现。
• 市场需求不及预期：教育文化娱乐支出增长不及预期可能影响行业盈利能力。

结论

综上所述，图书出版板块在当前市场环境下具备较强的防御性价值，尤其在风险偏好下行时，其高股息、高分红、低估值的特性使其成为稳健投资的选择。2025年免税政策恢复将为板块利润提供弹性，同时教材教辅需求刚性及教育文化娱乐支出增长支撑行业长期发展。建议投资者关注该板块的防御性投资机会。