保护性动量在A股中的应用-20171222-申万宏源-21页-2mb

保护性动量在A股中的应用总结

核心内容

本文探讨了保护性动量在A股市场中的应用，重点分析了动量效应与反转效应的特性，以及如何通过保护性动量策略来优化投资组合的表现。

主要观点

• 动量效应：股票的收益率有延续原来运动方向的趋势，由 Jegadeesh 和 Titman(1993) 提出。在美股市场中动量效应显著，但在A股市场中表现较为平平。
• 反转效应：A股市场中反转效应显著，尤其是小市值股票在2014年底和2017年出现了明显反转。
• 市场风格指数：通过市场风格指数可以反映市场风格，如价值类、市值类、盈利类等。
• 保护性动量：是一种基于动量的配置方法，通过调整风险资产与保护性资产（如债券或现金）的比例，以规避动量策略可能带来的反转风险。
• 动量策略表现：回溯测试显示，基本动量策略和波动率修正动量策略均取得了20%以上的年化收益，波动率修正策略有更小的回撤。
• 保护因子a的作用：保护因子a越大，保护性资产的权重越高，策略风险偏好越低，整体收益可能有所下降，但回撤也相应减少。

关键信息

动量与反转效应

• 动量效应：过去一段时间收益率较高的股票在未来仍可能获得更高的收益率，但其在A股市场中表现不如美股显著。
• 反转效应：过去一段时间收益率较低的股票在未来可能获得更高的收益率，A股市场中反转效应非常显著。
• 动量与反转指数：通过构建动量与反转指数，可以观察到A股市场中反转指数的累计表现优于动量指数。

市场风格指数

• 市场风格指数用于刻画市场风格，包括价值类（低市盈率、低市净率）、市值类（大小盘）、盈利类（高ROE）、动量类（反转指数）、波动类（低贝塔指数）。
• 通过市场风格指数可以判断当前市场风格是否有利，进而指导投资策略的调整。

保护性动量策略

• 双重动量（Dual Momentum）：结合时间序列动量和截面动量，通过选择具有高动量得分的资产进行投资，同时根据市场宽度调整保护性资产比例。
• 保护性部分与动量部分：将投资组合分为动量部分和保护部分，动量部分持有风险资产，保护部分持有债券或现金等保护性资产。
• 市场宽度指标：通过正动量资产数量 $n$ 与总资产数量 $N$ 的比值 $n/N$ 来判断市场是否处于牛市或熊市。

动量的度量方法

• 历史收益率：动量最直接的度量方式。
• 技术指标：如简单均线（SMA）、指数均线（EMA）等，用于构建动量指标。
• 趋势线方法：利用线性回归、HP滤波、奇异谱等方法构造趋势线，再通过趋势线的变化率衡量动量。

策略表现与参数调整

• 保护因子a的影响：随着保护因子a的增加，保护性资产的权重增加，年化收益略有下降，但最大回撤也相应减少。
• 回溯测试结果：
  • 基本动量策略：年化收益为26.76%，夏普比率为1.98，最大回撤为17.95%。
  • 波动率修正动量策略：年化收益为20.45%，夏普比率为1.73，最大回撤为12.66%。
• 市场风格切换：在牛市启动时，风险偏好较大的策略表现更好；在牛市崩溃时，两个策略均能起到一定的保护作用。

策略构建与回溯测试

策略构建

• 样本空间：使用申万低市盈率等8个市场风格指数作为风险资产，中债财富指数与货币基金指数作为保护性资产。
• 回溯区间：2010年1月4日－2017年12月15日。
• 调仓频率：周频。
• 动量得分计算：
  • 基本动量得分：$ Z = r^{*}(1 - c) $
  • 波动率修正动量得分：$ Z = r^{*}(1 - c) / \text{sigma} $

回溯测试表现

• 基本动量策略：年化收益26.76%，夏普比率1.98，胜率65.76%，最大回撤17.95%。
• 波动率修正动量策略：年化收益20.45%，夏普比率1.73，胜率65.19%，最大回撤12.66%。
• 中下指：年化收益4.22%，夏普比率0.17，最大回撤47.94%。

保护因子a的影响

• 不同保护因子a下的表现：
  • 保护因子a从0到8，年化收益从26.76%降至3.17%，最大回撤从17.95%降至4.71%。
  • 随着a的增加，保护性资产的权重增加，策略更保守，但收益下降。

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