20211115-西南证券-因子选股系列_基于价格动量和基本面动量的双动量选股策略_16页_2mb

基于价格动量和基本面动量的双动量选股策略总结

核心内容

本文探讨了基于价格动量和基本面动量的双动量选股策略在A股市场中的有效性。通过构建FIR（基本面隐含收益）因子，结合价格动量，提出了一种新的动量策略，以期获得更好的投资回报。

主要观点

• 价格动量因子在A股市场中表现不显著，其与下期收益率呈反相关，因子IC为-0.0044，多空组合平均月收益为-0.15%。
• 基本面动量因子通过整合多个基本面指标及其趋势，表现出显著的有效性，因子IC为0.0381，多空组合平均月收益为0.44%。
• 双动量策略结合价格动量与基本面动量，表现出更优的收益表现，平均月收益为0.85%，显著优于单动量策略。
• 基本面动量和价格动量在A股市场中是相对独立的，因此结合两者可以产生协同效应。

关键信息

1.1 变量构建

选取了以下6个基本面变量及其滞后值和趋势进行构建：

1.2 价格动量构建

• 采用过去11个月的累计回报作为价格动量因子。

1.3 基本面动量构建

• 多元回归法：通过横截面回归，计算每个股票的FIR。
• 预测组合法：对每个基本变量进行单变量回归，取其FIR的平均值作为最终FIR。

2.1 基本面动量有效性检验

• 使用基本面变量构建价差组合，发现加入趋势信息后，平均月收益明显提升。
• 基本面动量因子的平均月收益为0.44%，显著优于价格动量。

2.2 Fama-MacBeth回归

• 价格动量与基本面动量因子在控制其他公司特征后，仍然保持独立性。
• 基本面动量因子的回归系数显著为正，价格动量因子的回归系数显著为负。

3.1 双动量因子构建

• 通过价格动量和基本面动量的双重排序，构建25个投资组合。
• 双动量策略表现出显著的收益优势，平均月收益为0.85%。

3.2 信息系数分析

• 基本面动量因子的IC值为0.0381，显著优于价格动量因子的-0.0044。
• 基本面动量因子的IR（信息比率）为0.3464，显著高于价格动量的-0.0290。

4.1 价格动量分组检验

• 价格动量策略的多空组合平均月收益为-0.15%，效果不佳。
• 图2显示，价格动量策略未能有效提升投资组合的累积收益。

4.2 基本面动量分组检验

• 基本面动量策略的多空组合平均月收益为0.44%，显著优于价格动量。
• 图3显示，FIR越高，投资组合的累积收益越高。

4.3 双动量分组检验

• 双动量策略的多空组合平均月收益为0.85%，显著优于基本面动量和价格动量。
• 图4显示，双动量策略在各分组中表现优于单动量策略。

4.4 策略对比

• 双动量策略的平均月收益为0.85%，显著优于基本面动量的0.44%和价格动量的-0.15%。
• 图5对比了三种策略的净值变化，显示双动量策略表现最佳。

5.1 规模效应分析

• 基本面动量和双动量策略在不同规模的股票中均有效，而价格动量策略主要适用于低市值股票。

策略结论

• 基本面动量在A股市场中表现优于价格动量，具有较高的信息系数和显著的超额收益。
• 双动量策略结合了价格动量和基本面动量的优势，能够捕捉快速和缓慢变化的信息，从而获得更高的平均月收益。
• 风险提示：因子的历史表现不能代表未来收益，市场环境变化可能导致策略效果变化。

未来研究方向

• 探讨其他市场（如债券、大宗商品和外汇市场）中是否存在双重动量效应。
• 研究双动量因子在解释个股、股票异常和共同基金收益中的作用。
• 开发更复杂的非线性计量模型，以更好地利用趋势信息，进一步证明基本面动量在资产定价中的作用。

风险提示

• 本文基于历史数据，因子的历史收益率不代表未来收益。
• 若市场环境变化，因子的表现可能发生变化。

参考文献

• Twin Momentum Fundamental Trends Matte (2021-06)

分析师信息

• 分析师：邓樱函
• 执业证号：S1250517080005
• 电话：023-67507084
• 邮箱：dyh@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 持有：未来6个月内涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内涨幅低于-20%

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%

重要声明

• 本报告由西南证券股份有限公司发布，具有合法证券投资咨询业务资格。
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