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年度策略总结：等待东风，更上层楼

核心内容概述

2022年是全球市场遭遇逆风的一年，主要由美联储加息、俄乌冲突及市场估值过高三大因素导致全球股市普遍下跌。国内股市同样面临挑战，但具备稳增长的有利条件。2023年，市场有望迎来估值修复行情，重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大方向。当前市场处于历史低位，为中长期投资提供了安全边际，且随着政策和经济的逐步改善，市场可能进入震荡上行阶段。

主要观点

1. 全球市场回顾

• 全球股市表现：2022年全球股市普遍下跌，纳斯达克指数下跌约28.76%，道琼斯指数下跌约7.13%，恒生指数下跌约23.10%，上证综指下跌约14.91%，创业板指数下跌约28.08%。
• 主要上涨市场：印度和巴西股市表现相对较好，分别上涨5.85%和3.86%。
• 下跌原因：
  • 美联储多次大幅加息，推升无风险利率，打击科技股。
  • 俄乌冲突推高通胀，降低市场风险偏好。
  • 市场估值过高，科技股进入价值重估阶段。

2. 国内经济展望

• 经济增长预期：2023年中国经济预计实现5%左右增长，主要依赖投资和消费的回升。
• 美国经济预期：美国经济可能在2023年下半年陷入轻度衰退，但不会发生深度衰退。
• 库存周期阶段：国内经济处于库存周期的第三阶段（主动去库存），未来有望进入第四阶段（被动去库存），这将是市场启动的时期。

3. 政策预期

• 疫情防控优化：11月11日，国务院发布进一步优化疫情防控措施的二十条，包括调整隔离政策、放宽入境限制等，有助于释放经济活力。
• 地产支持政策：出台“金融16条”，支持房地产企业融资，包括开发贷、并购贷、保交楼等，有望缓解房地产市场压力。
• 美联储加息周期：预计2023年上半年结束，联邦基金利率可能达到5.25%，随后进入降息阶段。

4. 盈利预期

• 整体盈利回升：2023年全市场净利润同比增速预计为19%，远高于2022年的8%，有望恢复至2021年的水平。
• 内需行业改善：消费者服务、交通运输、钢铁、建材等行业盈利有望显著改善，成为增长主力。
• 科技与军工受益：自主可控、国产替代及国防科技相关行业盈利将改善。
• 出口与能源行业：受海外需求减弱和国内政策影响，出口增速放缓，能源价格可能回落。

5. 估值定价

• 市场估值极低：申万全A指数市盈率14.9倍，处于历史7.2%分位数；申万沪深300指数市盈率14.2倍，处于历史26.4%分位数；申万创业板指数市盈率36.0倍，处于历史10.7%分位数。
• 股债收益率差值：当前股债预期收益率差值为6.72%，处于历史96.2%分位数，显示股票配置价值较高。
• 破净公司比例：2022年4月27日，破净公司占比达到10.62%，显示市场处于底部区域。

6. 资金行为

• 公募基金仓位：公募基金股票投资比例在2022年10月回落至78%，但仍处于历史中位数水平，存在加仓空间。
• 融资余额：2022年融资余额下降2,464亿元，但2023年有望回升，因市场不再大幅下行。
• 北向资金：2022年北向资金流入放缓，但2023年随着美联储加息周期结束和中美关系缓和，北向资金有望回升。

关键信息总结

1. 市场表现

• 2022年全球股市普遍下跌，仅印度和巴西股市上涨。
• 国内股市呈现三段式行情，整体表现不佳，但具备稳增长潜力。

2. 经济周期

• 美国经济可能在2023年下半年陷入轻度衰退。
• 中国处于库存周期的后半段，未来有望进入被动去库存阶段。

3. 政策动向

• 疫情防控政策进一步优化，有助于恢复社会消费活力。
• 房地产支持政策力度加大，有助于稳定市场。
• 美联储备加息周期预计在2023上半年结束，可能进入降息阶段。

4. 盈利与估值

• 2023年盈利增速有望回升，尤其是内需行业。
• 市场估值处于历史低位，为中长期投资提供安全边际。
• 破净公司比例较高，显示市场底部特征明显。

5. 资金动向

• 公募基金仓位处于历史中位数，仍有加仓空间。
• 融资余额有望在2023年回升。
• 北向资金流入可能加快，因人民币贬值压力缓解。

投资方向建议

• 自主可控：科技产业将受益于国产替代和国家安全政策。
• 业绩反转：疫情受损行业如消费者服务、交通运输有望复苏。
• 消费复苏：内需市场将加速改善，消费行业估值相对合理。

风险提示

• 政策和经济不及预期：可能影响市场走势。
• 意外事件冲击市场流动性：如地缘政治冲突或经济数据波动。