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2017年港股投资策略总结

核心内容

本报告由分析师Vivian Xue发布，发布日期为2017年1月9日，主要针对2017年港股银行板块的投资策略。报告指出，尽管银行板块在2016年9月底后出现5%的调整，但整体仍维持超配评级。主要依据包括基本面边际改善、估值修复预期以及资金持续流入。

主要观点

• 评级维持超配：在2016年1月至6月中旬期间，银行板块经历了11%的调整；6月中旬至9月底大幅反弹29%。虽然9月底后板块调整5%，但分析师仍对2017年充满信心。
• 基本面改善：四大边际改善包括真实不良率下降、贷款结构优化、不良处置政策红利以及业绩见底回升。
• 估值修复预期：宽松货币政策预期和经济金融改革深化将推动估值修复。尽管2017年货币政策保持谨慎，但预计二季度后将转向适度宽松。
• 资金流入预期：银行理财资金和保险资金将持续流入银行板块，以缓解资产配置压力和投资风险。

关键信息

基本面边际改善

1. 真实不良率下降：2016年三季度A股上市公司的潜在违约率降至6.19%，相比2014年的6.6%，2015年的11.5%，以及2016年上半年的8.84%有明显改善。
2. 贷款结构改善：高风险行业（制造业、采矿业和批发零售业）的贷款占比由2015年的23%降至2016年中的21%。零售贷款和住房抵押贷款占比上升。
3. 不良处置政策支持：政府出台多项政策，如降低不良资产管理公司收购不良资产所需计提的风险权重、信用违约互换、债转股以及地方AMC扩容，以支持不良资产处置。
4. 业绩见底回升：预计2017年平均净利润增速将由2016年的2.5%提升至5.1%。

估值修复预期

• 估值折价：目前港股银行板块对应0.63倍的2017年PB，比A股银行板块折价15%。
• 货币政策预期：2017年货币政策保持谨慎，但预计二季度后将转向适度宽松。
• 经济压力与改革前景：经济下行压力巨大，但改革前景更加明朗，有助于推动估值修复。

资金流入预期

• 南向资金影响：2016年三季度银行板块的反弹部分受到南向资金流入的影响，主要来源于保险资金和银行理财资金。
• 未来资金流向：预计2017年银行理财资金和保险资金将持续流入银行板块，主要关注高股息、低估值、高流动性和潜在业务协同的银行。

首推标的

基于隐含不良率与真实不良率之间的差距以及资本实力，分析师首推以下标的：

• 重庆农商行（3618:HK）
• 交通银行（3328:HK）
• 建设银行（939:HK）

表格摘要

表1：港股银行板块表现（2014年4月1日至2016年12月30日）

表2：真实不良率与隐含不良率对比（2017年）

表3：银行板块贷款增长与NIM变化（2014-2017）

表4：银行板块资本充足率与不良贷款比例（2014-2017）

结论

综合来看，2017年港股银行板块面临短期压力，但长期仍具备估值修复和基本面改善的潜力。分析师建议投资者关注重庆农商行、交通银行和建设银行等标的，因其在不良率、资本实力等方面表现较为突出。