20171013-申万宏源-债市日评_退出融资平台案例增多_关注中短久期优质城投债_6页_838kb

报告摘要

2017年10月12日债市日评总结

核心内容

2017年10月12日的债市日评主要围绕利率走势与信用债市场动态展开，重点分析了美联储9月FOMC会议纪要对市场的影响，以及城投债信仰的潜在变化。同时，对资金面、利率债、信用债成交情况、中短期票据和城投债收益率变动进行了详细梳理，并提出了投资策略建议。

主要观点

1. 美联储FOMC会议纪要分析

通胀预期与加息分歧明显：会议纪要显示，美联储内部对通胀趋势和年内是否再次加息存在较大争议。部分与会者认为通胀可能持续走低，不宜过快退出宽松；另一些则担忧劳动力市场收紧带来的通胀上行压力，认为应加快退出宽松。
缩表计划已充分预期：尽管市场对缩表的预期较强，但会议纪要并未显著提升市场对加息的预期，反而导致美元指数走低。
12月加息可能性仍存：若9月经济数据能支持通胀持续上行至目标，12月仍可能加息；否则加息将受核心通胀走低的制约。
美元指数预测：若12月加息，美元指数年底可能在94附近；若未能加息，预计回落至91-92区间。

2. 城投债信仰问题

城投债退出案例增多：自2017年7月常德市发布退出政府融资平台公告以来，多地城投平台陆续发布类似公告，但市场反应逐渐趋于冷静。
城投信仰的根源：
- 城投是当前基础设施建设的重要融资主体，其存在具有必要性和必然性。
- 城投涉及金融市场稳定与信贷安全，地方政府有较强动机维持其“信仰”。
信仰打破的条件：
- PPP和专项债在基建中发挥相对重要作用。
- 地方债务压力积聚，部分财务状况较差的地区出现偿付困难。
- 政府担保机制建立，老城投债到期或置换期满。
策略建议：城投债大规模违约仍需时间，信仰的打破将是渐进式的。建议投资者关注中短久期、中高等级、具有地区重要性的城投债，优先选择被错杀的票息较高、期限较短的债券进行持有至到期配置。

关键信息

资金面情况

资金利率全线下行：资金面整体宽松，央行进行200亿元7天逆回购操作，600亿元逆回购到期，合计实现资金净回笼400亿元。
市场利率变化：
- 同业拆借：SHIBOR隔夜、7天、14天利率分别下行8.40bp、3.87bp、1.08bp。
- 质押式回购：R001、R007、R014分别大幅下行13.95bp、18.00bp、28.96bp。
- 利率互换：FR001、FR007、FR014分别大幅下行13bp、14bp、50bp。

利率债收益率走势

收益率短降长升：国债和国开债的短端收益率小幅下行，长端收益率上行。
具体数据：
- 国债：3M收益率下行1.47bp，6M下行0.52bp，其余长端上行0.81bp至3.07bp。
- 国开债：1Y收益率下行0.62bp至6.08bp，3Y以上收益率上行1.89bp至2.88bp。
- 非国开政策性金融债：1Y收益率下行1.85bp至2.20bp，3Y以上收益率上行0.76bp至2.06bp。

信用债市场动态

异常成交活跃：今日高估值成交多于低估值成交，高估值主要分布在房地产、有色金属、商业贸易等行业。
低估值成交主要集中在公用事业。
高估值成交案例：
- 16旭辉01（房地产）：成交价5.9，中债估值6.12，偏离-22.12bp。
- 17鲁商SCP002（零售）：成交价4.6，中债估值4.84，偏离-23.96bp。
- 17首钢SCP004（钢铁）：成交价3.8，中债估值4.05，偏离-25.31bp。
- 16格林01（有色金属）：成交价5.3，中债估值5.56，偏离-25.64bp。
- 17雏鹰农牧SCP002（农林牧渔）：成交价6.38，中债估值6.75，偏离-36.67bp。
- 16富力08（房地产）：成交价6.1，中债估值6.63，偏离-53.34bp。
- 15中城04（房地产）：成交价7.5，中债估值8.08，偏离-57.78bp。

中短期票据收益率变化

收益率涨跌互现：
- AAA级：1Y收益率上涨3.46bp，3Y上涨1.71bp，5Y上涨1.26bp。
- AA+级：1Y上涨3.46bp，3Y上涨1.71bp，5Y下跌0.74bp。
- AA级：1Y上涨3.46bp，3Y上涨3.71bp，5Y下跌0.74bp。
- AA-级：1Y上涨3.46bp，3Y上涨3.71bp，5Y下跌0.74bp。

城投债收益率变化

收益率短升长降：
- AAA级：1Y上升0.12bp，3Y下降0.87bp，5Y下降0.03bp。
- AA+级：1Y上升0.12bp，3Y下降0.87bp，5Y下降0.03bp。
- AA级：1Y上升0.12bp，3Y下降0.87bp，5Y下降0.03bp。
- AA-级：1Y上升0.12bp，3Y上升-0.87bp，5Y上升-0.03bp。

投资策略建议

关注中短久期、中高等级城投债：尤其是具有地区重要性的城投债，建议在市场波动中进行持有至到期配置。
优先选择被错杀的票息较高、期限较短的城投债：这些债券在市场情绪稳定时可能有较好的投资价值。
警惕利率上行对低等级城投债的影响：低等级城投债的地区利差和新老利差可能进一步分化，需谨慎应对。

市场动态关注点

周五市场动态：
- 一级市场将发行250亿元贴现国债。
- 关注中国9月进出口数据、美国9月CPI数据、零售销售数据和密歇根大学消费者信心指数。

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