2017年-IMF国际货币组织全球_The_Drivers_of_Capital_Flows_in_Emerging_Markets_Post_Global_Financial_Crisis_26页_1mb

总结：新兴市场资本流动的驱动因素（全球金融危机后）

核心内容

本研究探讨了自2009年第三季度至2015年第四季度期间，34个新兴市场和发展中经济体（EMDEs）资本流动的驱动因素。研究采用面板数据框架，分析了净资本流动与总资本流动，包括私人投资、外国直接投资（FDI）、证券投资（含债务与股权）及其他投资等关键工具。研究发现，资本流动的驱动因素在不同工具和不同流动类型（净或总）之间存在显著差异，且在正常时期与高/低波动时期中也有所不同。

主要观点

• 资本流动的驱动因素：资本流动受到“推力”（push factors）和“拉力”（pull factors）的共同影响。推力因素包括全球风险规避、美国债券收益率差距、美国企业信用利差和大宗商品价格；拉力因素包括经济增长差异、利率差异、贸易开放度、储备水平、制度质量、收入水平和金融发展。

• 正常时期与极端时期差异显著：虽然在正常时期，经济增长差异和利率差异是主要的驱动因素，但在高波动时期，美国债券收益率差距等指标变得尤为重要。例如，在高资本流动时期，美国债券收益率差距对净资本流动的影响显著增强，但在正常时期则不显著。

• 净与总资本流动的差异：研究指出，净资本流动和总资本流动的驱动因素不同。例如，经济增长差异对非居民证券投资有显著影响，而利率差异则对居民对外投资产生影响。此外，某些工具如其他投资在净与总流动中表现出不同的敏感性。

• 政策启示：研究提出了三个主要政策信息：

  1. 不同资本流动工具的驱动因素存在显著差异。
  2. 推力和拉力因素在正常时期和极端时期都具有重要作用。
  3. 在不同波动时期，资本流动的驱动因素可能发生变化。

关键信息

• 样本范围：涵盖34个新兴市场和发展中经济体，时间跨度为2009年第三季度至2015年第四季度。
• 分析方法：采用面板回归模型，考虑国家固定效应，使用Driscoll-Kraay标准误控制序列相关性和跨截面依赖。
• 变量分类：
  • 推力因素：全球风险规避、美国债券收益率差距、美国企业信用利差、大宗商品价格、全球流动性。
  • 拉力因素：经济增长差异、利率差异、贸易开放度、储备水平、制度质量、收入水平、金融发展。
• 高/低波动期定义：高波动期指资本流动高于均值一个标准差的季度，低波动期则相反。
• 研究结论：
  • 经济增长差异和利率差异在总资本流动和净资本流动中均具有显著影响。
  • 贸易开放度、储备水平和制度质量对资本流动具有持续影响。
  • 美国债券收益率差距在极端波动时期成为关键变量，而在正常时期不显著。
  • 金融发展对资本流动的影响在不同工具中表现出差异，例如对非居民证券投资有正向影响，对其他投资则有负向影响。

限制与注意事项

• 时间范围限制：由于研究时间范围为全球金融危机后，部分变量的影响可能无法代表长期趋势。
• 结构性变量的滞后性：如资本账户开放度等结构性变量在短期样本中可能难以准确反映其长期影响。
• 未来研究方向：建议进一步研究长期趋势与短期波动之间的关系，以及结构性变量对资本流动的长期影响。

结构概述

• I. 引言：概述资本流动的变化趋势，强调金融危机后的波动性增加和研究的重要性。
• II. 文献综述：回顾资本流动驱动因素的研究，区分极端波动与整体趋势。
• III. 实证策略：介绍模型构建与变量选择，包括推力与拉力因素的分类。
• IV. 结果：
  • A. 整体样本：分析净资本流动和总资本流动的驱动因素。
  • B. 高/低波动期：展示在极端资本流动情况下的变量影响。
  • C. 稳健性检验：验证主要结论的可靠性。

附录与图表

• 附录I：列出34个EMDEs的名称。
• 附录II：提供数据来源信息。
• 附录III：包含高/低波动期的详细结果。
• 图表：展示资本流动的波动情况与主要变量的回归结果。

关键变量影响总结

结论

研究确认了资本流动在不同工具和不同波动时期中的驱动因素存在显著差异。这为政策制定者提供了更细致的理解，以应对资本流动的波动性和多样性，特别是在全球金融危机后的新环境中。