20210830-国元期货-宏观月报_供需两端走弱_21页_1mb

宏观月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年中国经济的运行态势，指出供需两端走弱、价格指标分化、进出口增速回落、金融数据增速放缓等现象，同时强调宏观政策将保持稳中求进的基调，进行跨周期调节以对冲经济下行风险。

主要观点

1. 供需两端走弱

• 经济增速放缓：三季度以来，受天气、疫情等短期因素影响，经济增长放缓，下游复苏受阻。
• PMI出口订单走弱：显示外需可能回落，但整体规模不会大幅减少，中国仍是全球净供应国。
• 内需恢复有限：尽管有明显好转，但受疫情抑制，难以回归正常水平。

2. 工业生产与投资

• 工业增加值回落：1-7月规模以上工业增加值同比增长14.4%，环比低于季节性水平，制造业增速放缓拖累整体工业增长。
• 固定资产投资增速回落：1-7月同比增长10.3%，基建投资增速下降明显，但仍有托底作用。
• 房地产投资高位回落：1-7月同比增长12.7%，受政策收紧影响，新开工面积由正转负，但竣工面积保持增长。
• 制造业投资回升：1-7月同比增长17.3%，边际加速，但尚未恢复至疫情前水平。

3. 消费与企业利润

• 消费走弱：社会消费品零售总额增速下降，受疫情和就业压力影响，消费复苏缓慢。
• 企业利润高增：1-7月工业企业利润总额同比增长57.3%，但增速已从高位回落，上下游分化可能缓解。

4. 价格指标分化

• CPI温和回落：7月CPI同比上涨1.0%，食品价格拖累明显，但非食品价格温和上涨。
• PPI高位震荡：7月PPI同比上涨9.0%，处于历史高位，但下半年可能见顶回落。
• CPI-PPI剪刀差扩大：下半年价格分化将有所缓解，剪刀差收窄，价格回归均值。

5. 进出口数据

• 出口保持强劲：1-7月出口同比增长24.5%，但增速略有回落，受全球供需缺口支撑。
• 进口受大宗商品价格影响：进口增速下降，与国内生产走弱相关。
• 外需回落风险：随着海外产能恢复，外需增速可能放缓，但整体规模仍较大。

6. 金融数据回落

• M2与社融增速下降：7月M2同比增速8.3%，社融同比增速10.7%，均低于市场预期。
• 信贷结构恶化：企业中长期贷款同比少增，票据融资冲量，显示实体融资需求减弱。
• 货币政策稳健：下半年政策以稳为主，不会大幅放松，但会适时应对经济下行压力。

关键信息

1. 宏观政策

• 下半年宏观政策保持“稳中求进”基调，进行跨周期调节，对冲经济下行风险。
• 财政政策发力托底，但受限于稳杠杆目标，扩张力度有限。
• 货币政策回归常态，保持稳健，与GDP名义增速相匹配。

2. 经济趋势

• 2021年下半年经济增速大概率回落，进入正常化阶段。
• 消费复苏缓慢，房地产投资高位回落，制造业投资低位回升，基建托底作用增强。
• 全球经济复苏面临不确定性，美国、欧洲可能过热后见顶，美联储将考虑退出宽松。

3. 金融与外汇

• 外汇储备规模平稳增长，估值因素为主要影响。
• 央行外汇占款连续增长，显示境内银行外币流动性宽裕。
• 金融数据平缓下行，可能不会大幅回落。

数据支持

• 工业增加值：图1、图2显示工业生产增速回落，制造业拖累明显。
• 固定资产投资：图3、图4显示基建投资增速下降，房地产投资高位回落。
• 财政数据：图5、图6显示财政收入增长平稳，支出增速较低。
• CPI与PPI：图11、图12、图13、图14显示CPI温和回升，PPI高位震荡。
• 进出口数据：图15、图16显示进出口保持高增长，但增速回落。
• 金融数据：图17、图18、图19、图20显示M2、社融、贷款等数据增速放缓。
• 外汇储备与占款：图21、图22显示外储平稳增长，外汇占款持续上升。

结论

2021年下半年中国经济面临供需走弱、价格分化、外需回落等挑战，但宏观政策将保持稳健，通过跨周期调节对冲下行压力。消费复苏缓慢，房地产投资高位回落，制造业投资低位回升，基建托底作用增强。CPI温和回升，PPI高位震荡，价格剪刀差将收窄。金融数据平缓回落，货币政策以稳为主，财政政策适度发力。整体经济将逐步回归长期运行趋势，但短期内仍面临结构性调整压力。