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经济下滑步伐未止，但斜率变平缓总结

核心内容

2014年4月，中国经济继续下滑，但下滑速度有所放缓。固定资产投资累计增长17.3%，环比增速1.17%，较上月回落。工业增加值和消费零售总额也出现小幅回落，但整体经济下滑幅度趋缓。政策层面已开始采取措施“稳增长”，预计5、6月份经济有望出现企稳迹象。

主要观点

1. 房地产投资成经济主要拖累

• 投资增速放缓：房地产投资累计增速降至16.4%，为近年低点，成为拖累整体经济的主要因素。
• 销售低迷：商品房销售面积同比下降6.9%，降幅扩大3.1个百分点；销售额下降7.8%，降幅扩大2.6个百分点。
• 资金来源收紧：房地产资金来源增速降至4.5%，国内贷款、定金及预收款、个贷增速分别为16.5%、-7.8%、-3.1%，均出现不同程度的回落。
• 新开工面积大幅下滑：房屋新开工面积同比下降22%，施工面积增速回落1.4个百分点。
• 土地购置面积下降：土地购置面积同比下降7.9%，降幅扩大5.6个百分点。
• 上下游行业受拖累：钢材、水泥等上游行业增速放缓，住房类消费也明显减缓。

2. 5、6月份经济或现企稳

• 政策效力显现：国务院推出的小规模刺激政策开始见效，国家预算内资金增速提升至18.5%，基建投资发力。
• 融资成本下行：新增信贷7747亿元，非金融企业贷款和中长期贷款占比上升，资金成本短端和中长端均有所松动。
• 外需企稳：4月份出口扭转负增长，预计5、6月份出口将进一步回升。
• 政策“托底”窗口开启：政策出手迅速，表明今年要力保7.5%的经济增长目标。

3. 货币政策与财政政策协同

• 财政政策为主：此次刺激政策延续以财政政策为主的定向刺激思路，政策见效快，无滞后性。
• 货币政策配合：央行采取结构性、定向支持方式，通过利率走廊管理跟进“稳增长”。
• 系统性风险可控：央行对房价进行“盯住”管理，避免触发总量宽松政策，同时防止大规模信用违约和房地产系统性风险。

关键信息

• 经济数据表现：
  • 固定资产投资累计增长17.3%，环比增速1.17%。
  • 工业增加值增长8.7%，较3月份回落0.1个百分点。
  • 社会消费品零售总额增长11.9%，较3月份回落0.3个百分点。
• 房地产表现：
  • 销售面积同比降6.9%，销售额同比降7.8%。
  • 房地产资金来源增速降至4.5%，接近2008年底最低点。
  • 房地产投资增速降至16.4%，新开工面积同比负增长22%。
• 政策应对：
  • 国务院推出小规模刺激政策，以财政为主、货币政策为辅。
  • 央行通过窗口指导、利率走廊管理等方式支持经济。
  • 5、6月份经济有望企稳，出口回升、基建投资发力、融资成本下降是主要支撑因素。

风险提示

• 货币当局在经济、金融系统内生风险增强背景下，可能采取强硬收缩货币的措施。

作者信息

• 署名：张捷
• 职位：中投证券研究所宏观分析师
• 学历：中国社会科学院金融学博士
• 联系方式：
  • 电话：010-63222710
  • 邮箱：zhangjie1@china-invs.cn

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投资评级定义

评级类型	定义
强烈推荐	预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
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行业评级	定义
看好	预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上
中性	预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平
看淡	预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

评分原则与说明

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

研究团队简介

张捷，中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，研究领域涵盖海外经济、国内宏观、产业政策等。

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