20230117-国信证券-商贸零售行业双周报_水果零售龙头百果园登陆港股_美妆个护12月线上略有承压_17页_1mb

商贸零售行业双周报总结

核心内容

百果园：国内水果零售龙头

百果园成立于2001年，专注于新鲜水果零售，收入占比超过95%。公司已构建覆盖全国22个省市、140多个城市的全渠道销售网络，拥有5645家门店，其中加盟店占比高达96.7%。公司于2022年登陆港股，IPO融资约3.66亿港元，主要用于供应链建设、自有品牌培育、仓配自动化及IT系统升级等。

2021年公司营收达102.89亿元，同比增长16.22%，净利润2.21亿元，同比增长384.8%。2022年上半年，公司营收同比增长7.05%，净利润增长38.68%，受益于疫情缓解及消费升级。

百果园的营收结构以产品销售为主，占97%，其余来自特许权使用费及会员收入。公司分品类来看，新鲜水果占比最大，达95%，其次是干果类（2.2%）和大生鲜类（2.7%）。分渠道来看，线下渠道收入占比约97%，线上渠道虽占比小，但订单量持续上升，超过25%。

公司毛利率稳步提升，2022年上半年达11.5%，其中加盟门店毛利率为9.1%，自营门店毛利率为28%。费用率整体呈下降趋势，销售费用率从3.8%下降至4.2%，管理费用率从2.4%上升至2.7%。公司重视员工激励，设立多个员工持股平台。

美妆个护线上表现

2022年12月，美妆个护整体线上收入为276.92亿元，同比下滑8.3%。其中，天猫、京东、抖音分别实现收入127.63亿元、47.46亿元、101.83亿元，同比分别下滑27.6%、4.1%、增长33.5%。抖音平台表现突出，成为增长的主要驱动力。

分品类来看，护肤品在天猫/京东/抖音分别实现49.69亿元、16.63亿元、50.92亿元，分别占平台收入的38.9%、35.0%、50.0%。其中，抖音护肤品增速为22.3%，显著高于天猫和京东。彩妆香水在天猫/京东/抖音分别实现20.37亿元、5.08亿元、19.21亿元，同比分别下滑41.8%、30.7%、增长49.9%。

尽管整体线上增速承压，但抖音凭借其渠道红利实现了强劲增长，成为美妆个护行业的重要增长点。

主要观点

• 百果园：作为国内水果零售龙头，公司拥有强大的线下网络和线上渠道拓展能力，具备良好的盈利能力和增长潜力。随着疫情缓解及消费复苏，公司有望进一步扩大市场份额。
• 美妆个护行业：12月线上整体承压，但抖音等新兴平台表现亮眼，成为行业增长的重要推动力。未来，随着直播电商的发展，抖音等平台将继续推动行业增长。

关键信息

投资建议

• 板块评级：维持“超配”评级。
• 重点推荐：
  • 黄金珠宝：具备刚需特征，疫后复苏确定性高，推荐迪阿股份、周大福、周大生、老凤祥。
  • 医疗美容：行业高景气度，合规监管助力龙头扩张，推荐爱美客、朗姿股份。
  • 线下百货：线下客流有望修复，推荐重庆百货、王府井。
  • 化妆品：行业去化及疫情影响有望弱化，推荐贝泰妮、鲁商发展、华熙生物、珀莱雅。

风险提示

• 疫情反复
• 新品推广不及预期
• 渠道拓展不及预期

重点公司盈利预测及投资评级

行业趋势

• 水果零售行业：2021年中国水果零售市场规模达1.23万亿元，预计2026年将达到1.78万亿元，复合增速约7.6%。
• 渠道变化：现代零售、专营连锁和电商渠道占比上升，其中现代零售已成为第一大渠道，占比37%。
• 冷链物流：2021年全国冷藏车保有量达34.14万辆，冷库容量达1.96亿立方米，十年间增长显著。

结论

百果园作为国内水果零售龙头，具备强大的线下网络和线上拓展能力，有望在消费复苏背景下进一步增长。美妆个护行业在12月整体承压，但抖音平台表现强劲，成为行业复苏的重要推动力。整体板块维持“超配”评级，重点推荐黄金珠宝、医疗美容、线下百货及化妆品等细分领域。