20210409-华创证券-浙江美大-002677.SZ-2020年报_2021年一季度业绩预告点评_高端定位稳固_利润增速亮眼_4页_766kb
报告摘要
浙江美大（002677）2020年报&2021年一季度业绩预告总结
核心内容
浙江美大（002677）于2021年4月6日发布2020年年报及2021年一季度业绩预告，显示出公司在集成灶行业中的强劲表现和持续增长潜力。2020年全年实现营业收入17.7亿元，同比增长5.1%，归母净利润5.4亿元，同比增长18.2%。其中，第四季度收入5.9亿元，同比增长9.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长34.0%。公司还宣布每10股派发现金股利6.0元，全年现金分红率达71.3%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润0.95-1.02亿元，同比增长370%-400%，展现出显著的利润增长态势。
主要观点
- 业绩增速优于营收：公司归母净利润增速显著高于营业收入增速，显示出良好的盈利能力提升。
- 高端战略持续推进：公司通过产品升级和渠道拓展，进一步巩固高端市场地位。
- 行业高增态势不改：集成灶行业2020年规模达181亿元，同比增长12%，且2021年1-2月线上/线下零售额分别同比增长175.0%和84.1%，行业渗透率加速提升。
- 渠道布局成效显著：公司持续拓展经销渠道，截至2020年底已拥有1600多家一级经销商和3300多个营销终端。同时，在KA和工程渠道也占据领先地位。
- 技术升级增强竞争力：2021年3月公司发布“中国美厨房”战略，对全系产品进行技术升级，包括变频智慧芯、直流变频无刷电机等，提升产品体验。
- 盈利改善明显：尽管受到原材料涨价影响，毛利率有所下降，但净利率大幅提升，反映公司成本控制和产品溢价能力。
- 投资建议明确：分析师维持“强推”评级，目标价为21元，对应2021年20倍PE，认为公司具备长期增长动力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 1,771 | 2,295 | 2,750 | 3,197 |
| 同比增速（%） | 5.1% | 29.6% | 19.8% | 16.3% |
| 归母净利润（百万） | 544 | 668 | 814 | 955 |
| 同比增速（%） | 18.2% | 23.0% | 21.8% | 17.3% |
| 每股收益（元） | 0.84 | 1.03 | 1.26 | 1.48 |
| 市盈率（倍） | 22 | 18 | 15 | 13 |
| 市净率（倍） | 7 | 6 | 5 | 4 |
财务指标分析
- 毛利率：全年及Q4分别下降至52.8%和55.4%，但净利率分别提升至30.7%和35.1%。
- 盈利能力：公司归母净利率持续增长，2021年一季度预计增长至35.1%。
- 现金流：2021年一季度经营活动现金流预计显著增长，显示公司运营效率提升。
- 资产与负债：公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，显示财务结构优化。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料价格大幅波动
投资评级
- 公司评级：强推
- 目标价：21元
- 当前价：18.7元
- PE预测：2021年18倍，2022年15倍，2023年13倍
估值比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 22 | 18 | 15 | 13 |
| P/B | 7 | 6 | 5 | 4 |
| EV/EBITDA | 35 | 28 | 23 | 20 |
投资建议说明
- 强推评级：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- EPS预测：2021年1.03元，2022年1.26元，2023年1.48元。
- 估值逻辑：公司市场优势明显，长期增长动力充足，估值合理。
公司战略与未来展望
- 公司持续推进产品高端化，提升技术含量和用户体验。
- 渠道布局全面，线下终端数量远超主要竞争对手。
- 品牌口碑与市场地位稳固，具备持续增长潜力。
财务预测与分析
- 现金流：经营活动现金流持续增长，显示公司运营能力增强。
- 资产结构：流动资产和非流动资产均稳步增长，资产结构优化。
- 负债管理：公司负债率逐步下降，偿债能力增强。
研究团队介绍
- 组长、高级研究员：秦一超，浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验。
- 研究员：贺虹萍，上海财经大学经济学硕士。
- 助理研究员：田思琦，上海国家会计学院会计硕士。
华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
- 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
- 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳
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