深度报告-20201201-华泰证券-长沙银行-601577.SH-精耕细作湖湘_转型迈入新程_26页_2mb

长沙银行首次覆盖总结

核心内容

长沙银行作为湖南省内最大的本土银行，正从省会城市城商行向全省布局的区域性银行转型。公司资产规模快速放量，2020Q3总资产达6842.5亿元，位列中西部上市城商行第1，预计2023年总资产有望突破万亿。公司具备良好的盈利能力和资产质量，2015年以来ROE均位列上市城商行前5，息差表现亮眼，资产质量逐步优化。公司积极拓展对公、零售及县域金融业务，探索“部落制”转型，提升本地化服务能力。基于其良好的基本面和区域发展潜力，我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价为12.19元。

主要观点

• 成长性突出：长沙银行凭借本地经济优势和市场空间，具备高成长潜力，未来有望成长为接近省级银行体量的龙头城商行。
• 区域环境优势：长沙经济动能强劲，GDP增速在全国省会城市中名列前茅，基建投资持续发力，为长沙银行的信贷投放提供坚实基础。
• 本地竞争格局领先：公司是省内仅有2家城商行之一，竞争优势明显，市场份额和客群覆盖优势显著。
• 内生禀赋强大：长沙银行盈利能力优于同业，息差表现亮眼，零售贷款快速放量，县域金融拓展迅速。
• 业务转型成效显著：对公业务深耕政务金融，零售业务推进“部落制”模式，优化资产质量，提升客户粘性。

关键信息

资产规模与增长

• 2020Q3总资产达6842.5亿元，位列中西部上市城商行第1。
• 近5年资产规模保持高速增长，2015-2019年总资产同比增速位列上市城商行前4。
• 若维持2020Q3资产增速（15.6%），预计2023年总资产将突破万亿。

股权结构

• 股东以地方国资和省内优质民企为主，股权结构均衡。
• 长沙市财政局为第一大股东，持股19.8%；湖南通服及其子公司合计持股14.7%。

客户与市场份额

• 2019年末零售客户数为1326万户，覆盖全省19.2%常住人口。
• 长沙市贷款市占率7.8%，湖南省贷款市占率5.9%。
• 长沙市存款市占率12.7%，湖南省存款市占率8.2%。

盈利能力

• 2015年以来ROE均位列上市城商行前5。
• 2020H1净息差为2.38%，位列同业第2；贷款收益率位列上市城商行第2。
• 2020H1零售存款活期率41.1%，明显优于其他上市城商行。

投资预测

• 2020-2022年归母净利润分别为5350亿元、6040亿元、6927亿元，同比增速分别为5.3%、12.9%、14.7%。
• 2020-2022年BVPS预测值分别为11.37元、12.66元、14.16元，对应PB分别为0.86倍、0.77倍、0.69倍。
• 2020-2022年EPS预测值分别为1.56元、1.77元、2.02元，对应PE分别为6.22倍、5.51倍、4.81倍。
• 2021年目标PB为0.95倍，目标PE为7.00倍，对应目标价12.19元。

风险提示

• 经济下行超预期可能对资产质量产生负面影响。
• 信用成本上升或影响盈利表现。

业务发展

对公业务

• 政务金融是核心优势，对公贷款投放集中于大基建类，占38.7%。
• 推进“部落制”组织变革，聚焦本地优势产业，打造产业生态链。

零售业务

• 零售客户数快速增长，2018-2019年同比增速达28%、30%。
• 零售贷款占比从2015年末的21.8%提升至2020H1的39.2%，零售贷款结构优化。
• 县域金融布局广泛，农金站数量从2017年的308家增至2020Q3末的4608家，覆盖率达81.4%。

县域金融

• 借助密集的农金站网络，下沉县域市场，覆盖全省81.4%。
• 农金站数量增长迅速，有望在2021年突破90%覆盖率。

资产质量

• 不良贷款率长期保持稳定，2020Q3末为1.23%，低于同业平均水平。
• 关注类贷款占比下降，2020H1末为2.66%，逾期90天以上贷款/不良贷款为70.2%，位列同业第2低。
• 加大核销力度，2019年核销贷款28.58亿元，同比+278.6%；2020H1继续维持较大核销力度。

风险提示

• 经济下行持续时间超预期，可能对资产质量造成压力。
• 信用成本可能上升，影响盈利能力。

总结

长沙银行凭借本地经济优势、良好的资产质量及持续的业务转型，展现出较强的高成长性。公司正在从省会城商行向区域性银行迈进，未来有望充分挖掘省级市场空间，享受区域发展红利。基于其盈利能力和业务拓展前景，我们给予2021年目标价12.19元，首次覆盖“买入”评级。