固收点评：合顺转债，国内聚酰胺新材料领先企业-240720-东吴证券-11页_312kb

合顺转债发行分析与投资展望

核心事件

• 转债发行与申购：合顺转债（111020SH）于2024年7月22日开始网上申购，发行规模338亿元，募集资金净额将投入两个尼龙新材料项目。
• 转债主要条款：债底估值9187元，YTM 31.2%，评级AA-；初始转股价1073元/股，转换平价9842元，平价溢价率16.1%；转股期自2025年1月26日至2030年7月21日。

公司基本面

• 聚合顺定位：国内聚酰胺新材料龙头企业，产品为尼龙切片，广泛应用于纤维、工程塑料及高端制造领域。
• 财务表现：
  • 2019-2023营收年复合增速25.49%，2023年slightly下滑（-0.31%），净利润年复合增速18.37%，2023年同比下滑（-18.78%）；2024Q1业绩有所恢复。
  • 产品以尼龙切片为主，结构多元，纤维级切片2023年占比提升。
  • 毛利率、净利率波动，销售费用下降，成本控制持续。

转债条款与条款价值

• 条款设计：下修“15/30/80”，赎回“15/30/130”，回售“30/70”，条款中规中矩。
• 对股本摊薄：338亿元转债发行对总股本稀释率9.08%，原文中所提为误（实际年复合增速数据未直接对应，原文中表述“908%”可能是误写，结合上下文应为总股本稀释率，但原文中转债发行规模与总股本关系不明确，可能为笔误，此处保持原始数据所致）。
• 债底保护良好，纯债价值9187元，票面利率设计偏向投资者。

投资建议

• 上市价格预测：预计首日价格区间11647元至12975元，转股溢价率水平在25%左右。
• 申购建议：网上中签率预计0.017%，建议积极参与申购。
• 风险提示：
  • 正股波动风险：发行阶段正股波动可能导致估值变化。
  • 上市时点不确定性：可能带来机会成本。
  • 违约风险：信用评级AA-，虽有债底支撑，但需关注行业信用环境变化。
  • 转股溢价率压缩风险。

咨询与免责声明

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