20210510-华安证券-食品饮料行业专题_20年消费加速升级_次高端以上仍是主战场_17页_1mb

20年消费加速升级，次高端以上仍是主战场

核心内容概述

本报告分析了2020年及2021年第一季度白酒行业的发展情况，指出消费升级和行业集中度提升是推动行业增长的主要动力。同时，报告强调了次高端及以上价格带的持续增长趋势，以及龙头企业在市场中的主导地位。通过对营收、利润、均价、销量、区域扩张、机构持仓和估值等多维度的分析，报告提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 消费升级推动行业快速增长
  2020年，茅台、五粮液、国窖1573高端白酒营收增速达12%，其余酒企营收增长3%，主要由均价大涨驱动。尽管销量同比下降8%，但均价上涨17%，显示出消费结构持续升级。
  2021年Q1，17家白酒上市公司营收同比增长25%，扣除非龙头酒企后，15家公司增速达40.2%，净利增速为18%，扣非后为32%，均受益于低基数效应。

• 行业加速分化，产品高档化趋势明显
  次高端及以上产品是驱动增长的主力，推动行业向龙头集中。2020年，有6家酒企营收增速超过行业均值，其中高端酒企表现突出。
  产品结构快速升级，高档（中高档）产品增速普遍快于公司整体，而低档产品则持续下滑。
  企业经营周期和产品生命周期差异明显，部分酒企如舍得、汾酒、酒鬼酒处于核心成长阶段，而洋河股份则处于经营周期的转折点。

• 估值和机构持仓回升
  2020年至今，四大白酒公司（茅台、五粮液、泸州老窖、洋河）估值持续抬升，机构持仓维持高位，基金重仓股排序已达历史峰值。2021年Q1，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第1、2、21、66位，基金持有数量仍处于历史高位。

关键信息

• 2020年白酒行业表现

  • 茅台、五粮液、国窖1573营收增速12%，其余酒企营收增长3%。
  • 均价上涨17%，销量下降8%，显示结构升级趋势。
  • 2020年仅4家酒企销量增长，其余均出现下滑。

• 2021年Q1行业表现

  • 17家白酒上市公司营收同比增长25%，扣非后15家公司增速达40.2%。
  • 归母净利同比增长18%，扣非后15家公司增速为32%。
  • 销售费用率和管理费用率下降，受益于规模效应和会计处理变更。

• 价格带变化与消费结构

  • 2020年，400~800元价格带需求增速最快，达15%。
  • 千元价格带销量增速约10%，茅台、五粮液、国窖1573涨价显著。
  • 百元以下价格带销量持续下滑，但高线光瓶酒如玻汾表现较好。

• 投资建议

  • 建议锁定龙头企业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以分享行业增长。
  • 重点关注五粮液，因其厂家话语权明显提升。
  • 建议关注产品组合聚焦次高端的酒企，如洋河股份、山西汾酒、ST舍得。

• 风险提示

  • 宏观经济疲软可能导致行业增速放缓。
  • 重大食品安全事件可能影响品牌信心和消费行为。
  • 烈性酒税收政策变化可能影响企业利润。

总结

白酒行业在消费升级和集中度提升的双重驱动下，持续快速增长，但行业内部分化趋势明显。次高端及以上价格带成为增长主力，龙头企业如茅台、五粮液、泸州老窖表现突出。机构持仓和估值维持高位，显示市场对白酒行业的信心。投资建议聚焦于龙头企业和次高端产品布局的酒企，同时需警惕宏观经济、食品安全和税收政策等风险因素。