2021年2季度港股行业配置展望：顺周期赢在当下，科技仍是未来主战场-20210317-申万宏源-34页_1mb

顺周期赢在当下，科技仍是未来主战场

核心内容

本报告为2021年2季度港股行业配置展望，分析了港股在业绩、估值、筹码、政策及市场交易特征等方面的表现，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 业绩：2021年以来，港股各行业盈利预测全面上调，1月为关键窗口期。交通运输、社会服务、石化、有色、纺服等行业盈利预期提升。服务业中的社会服务和交通运输以及顺周期的化工和有色板块有望在2021年实现高增长和强改善。
• 估值：港股行业估值高度分化，但并不极端。相比A股和美股，港股的估值分化处于温和水平，整体估值不高。中市值港股存在较大的估值重估空间，因信息不对称而未被充分关注。
• 筹码：公募基金对港股的持仓集中于头部公司，但通过配置系数分析，公募对A股和港股通的龙头公司偏好并无明显差异。港股通资金流入稳定，南下资金配置港股将是一个渐进、聚沙成塔的过程。
• 政策：第二上市公司有望成为南下资金的蓝海。港交所已将同股不同权公司及第二上市公司纳入恒生指数及恒生中国企业指数。政策上，建议限制港股通的自由转换权，以及研究放宽个人资本项下限制。
• 市场交易特征：在顺周期走强阶段，港股凭借低估值优势呈现高弹性，历史数据显示H股在多数上涨阶段均跑赢A股。

关键信息

1. 业绩表现

• 2021年港股各行业盈利预测全面上调。
• 交通运输、社会服务、石化、有色、纺服为主要盈利改善方向。
• 港股中盘股（市值200-500亿）在低基数下景气度最高，利润弹性高于收入弹性。

2. 估值分析

• 港股的估值分化度相较A股更高，但并不极端。
• 港股通中市值200-500亿的公司整体估值处于历史低位，具备重估潜力。
• 从PB估值分位来看，中小市值港股估值更便宜，更接近注册制下的合理水平。

3. 筹码配置

• 公募基金对港股1000亿以上公司的持仓占比高达83%，显著高于港股通的62%。
• 公募基金重仓股中，前十大持仓金额占比达73%，集中度高于整体港股通。
• 考虑流通市值后，公募对A股和港股龙头公司的配置偏好无明显差异。

4. 政策动向

• 港交所计划将同股不同权公司及第二上市公司纳入恒生指数及恒生中国企业指数。
• 当前第二上市公司在港股通中未被纳入，限制了资金流入，未来有望成为南下资金的新增长点。
• 目前已有10家第二上市公司，合计市值高达7.5万亿港元，预计更多公司将陆续第二上市。

5. 市场交易特征

• 港股在顺周期阶段表现出低估值高弹性的特点。
• 2010年以来，H股在多数上涨阶段跑赢A股，显示港股具备一定的投资优势。

配置建议

• 顺周期资产：建议配置低估值的金融、地产，以及服务业中的航空、社会服务（博彩、酒店、旅游）等。
• 科技行业：科技仍是未来主战场，建议关注医药、传媒、计算机、社会服务等方向。
• 中盘股：港股市值200-500亿的中盘股在复苏期具有高性价比，是当前值得挖掘的方向。

行业分布与市值结构

• 港股通中，新经济行业（如传媒、社会服务）和传统周期行业（如银行、地产）占据主导。
• 部分行业呈现显著龙头集中特征，如传媒（腾讯控股）、社会服务（美团-W）等。
• 港股通的成交金额占港交所总成交金额比重较低，显示港股流动性仍需提升。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（20%以上）、增持（5%~20%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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研究团队

• 毛成学（A0230520080004）
• 林丽梅（A0230513090001）
• 王胜（A0230511060001）

资料来源

• 申万宏源研究
• 数据截止至2021年3月12日

总结

本报告从基本面、估值、筹码、政策和市场交易特征五个维度对港股行业进行了系统分析，认为顺周期行业在当前经济复苏阶段表现优异，同时科技行业仍具长期投资价值。中盘股因估值优势和景气度提升成为配置重点，而第二上市公司由于制度限制尚未被港股通完全纳入，未来有望成为资金流入的新方向。