20250408-天风证券-工业富联-601138.SH-全球化布局全面_贸易摩擦背景下竞争优势持续强化_3页_753kb

工业富联（601138）总结

核心内容

工业富联作为一家全球化布局的制造企业，其在贸易摩擦背景下展现出较强的抗风险能力和竞争优势。公司通过在亚洲、欧洲和北美多个国家的产能布局，实现国内外生产双循环，有效应对国际贸易环境的不确定性。同时，公司在美国本土和墨西哥的产能布局进一步增强了其在全球供应链中的灵活性和成本控制能力。

主要观点

1. 贸易摩擦与关税政策

   • 特朗普政府的对等关税政策对半导体行业不额外征收关税，这对工业富联的硬件业务影响较小。
   • AI服务器中GPU占比高，但非美零部件比例较低，根据《ANNEX III9903.01.34》规则，仅对非美国部分征收关税，因此公司在美国市场的产品出口面临较小的关税压力。
   • 2025年1月21日，特朗普宣布启动“星际之门”计划，投入5000亿美元用于AI基础设施建设，进一步推动AI相关产业的发展，利好工业富联的AI服务器业务。

2. 全球化产能布局

   • 工业富联已在14个国家和地区设立产能，具备强大的全球供应链管理能力。
   • 墨西哥产能受益于《美墨加协定》免受对等关税影响，公司已通过全资子公司购买相关资产，进一步巩固在墨西哥的制造能力。
   • 美国本土产能布局为公司提供了抗关税冲击的保障，增强了其在北美市场的竞争力。

3. 业务与财务表现

   • AI服务器业务成为公司主要增长动力，带动归母净利润持续增长。
   • 公司预计2024-2026年归母净利润分别为232亿、330亿、392亿元，维持“买入”评级。
   • 营收和净利润预计保持增长趋势，2024年增长27.88%，2025年增长35%，2026年增长20%。

关键信息

财务数据和估值

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为232亿、330亿、392亿元。
• 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

工业富联凭借其全球化产能布局和强大的供应链管理能力，在贸易摩擦背景下展现出显著的抗风险优势。随着AI服务器业务的持续增长，公司未来业绩有望进一步提升。投资建议为“买入”，但需关注AI需求、盈利能力、智能手机销量及宏观经济等风险因素。