20220815-开源证券-2022年7月金融数据点评_金融数据或许并没有那么弱_9页_1010kb

2022年金融数据总结

核心内容

2022年金融数据呈现出显著的波动性，单月数据的高低起伏较大，因此不能仅凭单月数据判断经济趋势。研究团队建议关注金融数据的长期趋势，通过3个月滚动求和的方式减少短期波动的影响。

主要观点

• 金融数据波动大：2022年1月、3月、5月、6月的金融数据显著高于往年同期，而4月和7月则明显低于往年同期，波动性较大。
• 单月回落不代表经济下行：在经济复苏过程中，金融数据的短期回落是常见的现象，不应过度解读。例如，2020年7月信贷回落，但经济仍持续上行；2019年2月社融存量增速回落，但3月经济数据大幅上行。
• 政府融资与实体数据背离：2021年下半年至2022年上半年，政府融资（尤其是国债和地方债）显著增加，但基建投资增速虽有提升，但实际物量并未明显增长，甚至低于往年。这表明政府融资尚未有效转化为实物产出。
• 政策与资金释放仍有空间：尽管8月之后政府融资出现回落，但仍有政策和资金释放的后手。地方债方面，存在约1.3万亿未发额度；国债方面，通过“待发国债”科目，可释放约2万亿的融资空间，供给压力仅次于2020年下半年。

关键信息

• 金融数据趋势更重要：建议关注3个月滚动数据，以判断金融数据的整体趋势，而非单月波动。
• 政府融资尚未转化为GDP：政府融资虽在2021-2022年显著增加，但需观察其是否能转化为实际的实物工作量，以推动GDP增长。
• 政策支持仍存在：8月之后政府仍有释放融资的空间，包括地方债和国债的未发额度，这有助于支撑后续经济数据。
• 风险提示：政策变化不及预期、疫情反复可能对经济复苏造成影响。

图表目录

• 图1：2022年金融数据波动较大（亿元）
• 图2：5-7月的3个月合计信贷仍然远高于往年同期（亿元）
• 图3：2020年7月信贷回落，但后续经济依然上行（%）
• 图4：2019年2月社融存量增速回落，但3月大幅上行（%）
• 图5：2021年下半年和2022年上半年国债与地方债净发行量远高于以往（亿元）
• 图6：基建投资增速快速上行（其中2021年为两年同比）（亿元）
• 图7：水泥发运率远低于往年同期（%）

风险提示

• 政策变化不及预期
• 疫情反复

分析师承诺

分析师承诺报告中的观点真实反映其个人意见，且与报酬无直接或间接联系。

投资评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）、增持（预计相对强于市场表现5%~20%）、中性（预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。

估值方法的局限性

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法和模型存在局限，不保证证券能够在该价格交易。

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