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资产支持票据总结

核心内容

资产支持票据（ABN）是非金融企业在银行间债券市场发行的一种债务融资工具，其还款来源为基础资产所产生的现金流。该产品在2012年正式推出，但发展速度相对较慢，相较于银行间信贷资产证券化和交易所企业资产证券化，其发行规模较小。

主要观点

• 基础资产：资产支持票据的基础资产包括债权和收益权，如建设应收款、公用事业收费收入等，且这些资产需满足权属明确、现金流可预测等条件。
• 交易结构：资产支持票据分为抵质押结构和破产隔离结构两种，但目前所有产品均采用抵质押结构，无法实现破产隔离，因此仍为表内融资。
• 信用增级：多数资产支持票据采用发行人差额支付作为信用增级方式，未使用优先/次级结构。
• 发行主体限制：由于未强制要求采用特殊目的载体（SPV），资产支持票据的发行主体仅限于非金融企业，这成为其发展的重要制约因素。
• 发展对比：与信贷资产证券化和企业资产证券化相比，资产支持票据在发行规模和产品数量上相对滞后，但在灵活性方面具有优势。

关键信息

1. 资产支持票据简介

• 定义：非金融企业在银行间债券市场发行的债务融资工具，以基础资产产生的现金流为还款来源。
• 基础资产类型：
  • 债权：如BT模式应收款、一般企业应收款等。
  • 收益权：如污水处理收费、垃圾处理费、城市收费、高速公路收费等。
• 发行情况：
  • 2015年3月，云南祥鹏航空有限责任公司发行首单以客票收益权为基础资产的资产支持票据。
  • 截至2015年11月，资产支持票据的发行量远低于信贷资产证券化和企业资产证券化。

2. 交易结构

• 抵质押结构：基础资产未通过SPV实现破产隔离，发行人需承担最终偿债责任。
• 破产隔离结构：理论上可实现真实出售和破产隔离，但受限于法律环境，尚未实际应用。
• 现金流管理：为确保基础资产现金流用于偿还票据，设有完善的现金流归集和管理措施。

3. 三种资产证券化比较

4. 资产支持票据的发展挑战

• 无法实现破产隔离：由于没有SPV参与，资产支持票据无法实现真实出售，发行人需承担最终偿债责任。
• 表内融资限制：这种特性限制了其在财务报表中的出表能力，影响了其作为融资工具的吸引力。
• 法律制度缺失：我国尚未建立SPC法律制度，无法通过引入SPC实现资产证券化目标。
• 未来发展方向：
  • 解决发行主体限制问题，引入SPT或专项资产支持计划作为发行主体。
  • 引入优先/次级结构，实现内部信用增级。
  • 扩展发起人和基础资产范围，以提高市场吸引力。

市场回顾

1. 银行间市场

• 发行情况：近两周发行了8期资产支持证券，总额为364.20亿元。
• 发起人：包括商业银行、政策性银行、公积金中心等。
• 基础资产：企业贷款、汽车贷款、住房公积金贷款等。
• 发行利率：短期限证券与短融中票利差较小，长期限证券利差有所放大。

2. 交易所市场

• 挂牌情况：近两周有6款资产支持证券在交易所挂牌，其中3款在上交所，3款在深交所。
• 基础资产类型：包括应收账款、信托受益权、发电资产、租赁资产、公积金贷款等。
• 产品结构：部分产品未设计次级档，多数采用优先/次级结构。
• 备案情况：18款产品在基金业协会备案，租赁资产证券化产品占比较高。

结论

资产支持票据作为非金融企业融资工具，在基础资产选择和灵活性方面具有优势，但受限于无法实现破产隔离和表内融资的特性，其发展面临一定挑战。未来需通过引入SPV、优化产品结构和扩大发起人范围，以提升其市场竞争力和融资效率。