20181024-东兴证券-2019Q1点评_扩张速度放缓_能否控制成本提升利润率为关键_5页_682kb

报告摘要

新东方2019Q1财报总结

核心内容

新东方（EDU.N）于2018年10月23日发布了2019财年第一季度财报，显示公司实现了8.6亿美元的营业收入，同比增长30.1%。尽管营收增长显著，但GAAP归母净利润同比下降22.2%，Non-GAAP归母净利润则同比增长14.0%。公司基本每股盈利为0.78美元，显示出其在盈利能力上的稳健表现。

主要观点

营收增长放缓：2019Q1营收同比增长30.1%，较去年同期增速下降13.3个百分点，反映出扩张速度有所放缓。
K-12教育增长强劲：公司重点业务K-12教育实现49%的同比增长，其中优能中学和泡泡少儿教育分别增长49%和48%，显示出该业务线的强劲势头。
暑期促销成效显著：公司扩大了暑期促销活动的覆盖范围至39个城市，提供多科目、低成本的试用课程，吸引了76.2万名新学员注册，同比增长37.5%。学员留存率逐年上升，预计可支撑未来三至六个月的业务增长。
线上线下融合：公司加强了Kooleam在线教育平台的建设，推动海外考试培训和K-12教育业务发展，同时抓住偏远地区市场机会，构建完整的教育生态系统。
扩张步伐放缓：2019财年公司预计以20%-25%的速度扩张，相比前五个季度有所减缓，这可能影响利润率增速。
成本控制与设备利用率：促销活动带来的短期成本压力对线下考试培训业务的运营利润率产生负面影响。设备利用率保持稳定，显示公司对市场需求的信心。若新店设备利用率达标，将进一步推动收入增长。
盈利预测：公司预计2019-2021财年营业收入分别为31.1亿美元、38.9亿美元、47.4亿美元，对应PE分别为22X、17X、14X，整体表现稳健。

关键信息

财务表现

营业收入：2019Q1为8.6亿美元，同比增长30.1%。
毛利：同比增长26.0%，达到4.9亿美元。
净利润：GAAP下为1.2亿美元（同比下降22.2%），Non-GAAP下为1.8亿美元（同比增长14.0%）。
基本每股盈利：0.78美元。

财务指标变化

毛利率：保持在57.3%，略有下降。
期间费用率：降至37.1%，显示成本控制有所改善。
营业利润率：为20.4%，较去年同期有所提升。
资产负债率：保持在44.0%，相对稳定。
净资产收益率：为9.2%，较去年同期有所改善。

扩张与教学模式

新增学习中心：2019Q1新增18家学习中心，总数达1100间，同比增长22.4%。
推广双师教学：在新进驻城市推广双师教学模式，以提高效率和降低成本。

结论与评级

新东方作为综合培训机构龙头，其在中小学及幼儿教育领域仍具有较强的增长潜力。公司通过暑期促销活动积累了长线增长动力，并在在线教育领域展现出发展势头。然而，扩张步伐放缓可能影响利润增速，因此公司能否有效控制成本、提升利润率成为未来关注的重点。分析师谭可对新东方给予“推荐”评级，预计公司未来三年收入将持续增长，且PE逐步下降，显示出良好的投资前景。