20210827-天风证券-欧派家居-603833.SH-半年度业绩靓丽_大家居平台化持续拓展_4页_821kb

欧派家居（603833）2021年半年度总结

核心内容

欧派家居在2021年上半年取得了显著的业绩增长，收入和利润均超预期，同时现金流表现强劲。公司持续推进大家居平台化战略，通过整合定制产品、配套品和装材等业务，实现多元化发展，尤其在整装大家居领域取得突破性进展。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入82.00亿元，同比增长65.14%；归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%。其中，Q1和Q2分别实现收入33.00亿元和49.01亿元，同比增长130.74%和38.61%。
• 盈利能力稳健：尽管综合毛利率同比下降1.13个百分点，但公司通过良好的费用管控，净利率有所提升，2021H1归母净利率为12.35%，同比增长2.50个百分点。
• 渠道拓展迅速：公司线下门店数量持续增长，截至2021H1，拥有经销门店7257家，直营门店数量也在增加，为公司发展提供了坚实的支撑。
• 产品线增长显著：衣柜、卫浴、木门等业务均实现快速增长，其中衣柜收入31.06亿元，同比增长66.21%；卫浴收入4.11亿元，同比增长62.07%；木门收入4.57亿元，同比增长94.71%。
• 整装大家居模式推动增长：公司通过“整装赋能”模式，与装企合作，带动定制产品、配套品和装材销售，形成双翼驱动。截至2021H1，公司拥有整装大家居经销商552家，门店651家。
• 未来增长预期乐观：公司预计2021/2022年归母净利润分别为26.9亿元和32.4亿元，对应PE分别为32.4X和26.9X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为82.00亿元，同比增长65.14%，其中Q1/Q2分别增长130.74%和38.61%。
• 归母净利润：2021H1为10.12亿元，同比增长106.98%。
• 扣非后归母净利润：2021H1为9.45亿元，同比增长113.56%。
• 经营活动现金流净额：2021H1为18.92亿元，同比增长235.44%。
• 净利润率：2021H1为12.35%，同比增长2.50个百分点。

各业务板块表现

• 衣柜业务：2021H1收入31.06亿元，同比增长66.21%，Q1/Q2分别增长173.47%和27.61%，毛利率为38.14%，同比下降1.01个百分点。
• 卫浴业务：2021H1收入4.11亿元，同比增长62.07%，Q1/Q2分别增长96.10%和45.25%，毛利率为21.38%，其中Q2为19.34%。
• 木门业务：2021H1收入4.57亿元，同比增长94.71%，Q1/Q2分别增长155.30%和71.73%，毛利率为12.88%，Q2为13.64%。
• 橱柜业务：2021H1收入32.05亿元，同比增长46.54%，Q1/Q2分别增长96.18%和25.92%，毛利率为33.32%，其中Q2为34.39%。

渠道发展

• 经销渠道：2021H1收入62.25亿元，同比增长71.97%，Q1/Q2分别增长174.06%和39.33%。
• 直营渠道：2021H1收入1.96亿元，同比增长91.02%，毛利率为64.71%，同比下降4.23个百分点。
• 大宗渠道：2021H1收入15.88亿元，同比增长52.11%，Q2收入8.65亿元，同比增长30.48%，毛利率为30.30%，同比下降5.11个百分点。

财务预测

财务比率

风险提示

• 整装推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 新房交付不及预期
• 存量房改造需求不及预期

结论

欧派家居在2021年上半年展现出强劲的增长势头，特别是在衣柜、卫浴和木门等业务领域。公司通过整装大家居模式和渠道拓展，持续增强市场竞争力。尽管毛利率有所下滑，但良好的费用管控提升了净利率。公司未来增长潜力较大，预计2021/2022年归母净利润分别为26.9亿元和32.4亿元，对应PE分别为32.4X和26.9X，维持“买入”评级。